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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023Q4業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，2024年春節(jié)時(shí)間節(jié)點(diǎn)利于銷售端發(fā)力，旺季表現(xiàn)可期；折扣業(yè)態(tài)是趨勢，鹽津后續(xù)有望借助供應(yīng)鏈及組織效率優(yōu)勢與折扣業(yè)態(tài)共贏。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)93元。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.59元、3.42元、4.37元。
　　23Q4符合預(yù)期，2024旺季可期。公司23Q4業(yè)績區(qū)間符合預(yù)期，從渠道端來看，23Q4定量流通、電商、量販渠道仍延續(xù)放量趨勢，推測電商渠道增速回落主要系節(jié)氣性因素；考慮到2024年春節(jié)時(shí)間較晚且渠道備貨意愿積極，2024Q1公司營收層面仍有望實(shí)現(xiàn)高增。
　　鹽津鋪?zhàn)?024：三大渠道繼續(xù)發(fā)力，盈利彈性延續(xù)。我們認(rèn)為公司2024年?duì)I收端有望保持較高景氣，趙一鳴SKU導(dǎo)入及北方系零食渠道合作將為鹽津量販渠道提供支撐，流通新渠道合作將驅(qū)動定量裝繼續(xù)發(fā)力，電商有望依靠多品類驅(qū)動保持穩(wěn)健增長。2024年差異化營銷有望驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升，既有渠道費(fèi)率相對穩(wěn)定，鹽津盈利能力有望邊際向好。
　　渠道勢能與消費(fèi)力博弈，鹽津模式優(yōu)勢凸顯。2023Q4消費(fèi)力磨底對零食需求產(chǎn)生影響，但零食品類分散度高，鹽津等具備自有產(chǎn)能的渠道型公司銷售景氣延續(xù)。對于折扣業(yè)態(tài)，市場預(yù)期量販渠道將持續(xù)整合上游品牌方，零食行業(yè)品牌方盈利或受侵蝕，我們認(rèn)為具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢及高組織效率的企業(yè)有望和渠道實(shí)現(xiàn)共贏，鹽津目前在折扣業(yè)態(tài)的盈利能力相對穩(wěn)定，公司后續(xù)有望依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢及組織效率，在實(shí)現(xiàn)折扣渠道內(nèi)部市占率提升的同時(shí)維系盈利能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全，核心管理團(tuán)隊(duì)更替。