>> 國元證券-公募“固收+”23年年度業(yè)績回顧與策略分析-240108
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
房倩倩,朱定豪 |
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二級債基平穩(wěn)增長，量化策略賦能固收+
2023年以來固收+業(yè)績整體改善，規(guī)模不再有大幅縮減，收益表現(xiàn)更加穩(wěn)健的二級債基數(shù)量一直在穩(wěn)步上升，低倉位靈活規(guī)模和數(shù)量則仍在持續(xù)減少。23年二級債基發(fā)行保持穩(wěn)定，偏債混合發(fā)行量持續(xù)降低；含權(quán)債基發(fā)行數(shù)量減少，但發(fā)行規(guī)模大幅提升。2023年定期持有模式的固收+產(chǎn)品發(fā)行依舊火熱，有超過一半的新發(fā)產(chǎn)品為定期持有產(chǎn)品。
近兩年量化策略在固收+產(chǎn)品中逐漸得到重視，23年有不少新成立的固收+產(chǎn)品啟用有量化背景的基金經(jīng)理進行管理；也有不少固收+產(chǎn)品增聘了有量化背景的基金經(jīng)理。成立滿一年的量化策略固收+產(chǎn)品中招商蔡振、華夏宋洋以及中信保誠提云濤等量化背景基金經(jīng)理管理的多只產(chǎn)品在23年都有不錯表現(xiàn)。
23年固收+業(yè)績整體改善，長期持有體驗更佳
2023年固收+業(yè)績有所改善，整體平均收益轉(zhuǎn)正，含權(quán)債基和二級債基平均都能實現(xiàn)正的收益，平均回撤水平也逐漸回到了19-21年。23年固收+產(chǎn)品中含權(quán)債基表現(xiàn)穩(wěn)健，大部分產(chǎn)品的回撤都控制在-2%以內(nèi)，收益大多為正。含股債基23年以來回撤大多控制在-5%以內(nèi)，收益集中在(-4%，4%]的區(qū)間內(nèi)，產(chǎn)品業(yè)績有所分化，正收益和負收益的產(chǎn)品基本各占一半。
從更長的投資周期來看，近5年的業(yè)績表現(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，固收+能夠提供比中長純債更高的投資收益，風險調(diào)整收益也要明顯優(yōu)于主動權(quán)益產(chǎn)品，風險更小，收益更穩(wěn)健。同時，隨著投資期限的拉長，固收+產(chǎn)品的風險投資收益有明顯增加，而中長純債則出現(xiàn)下滑。從長期投資的角度來說，固收+產(chǎn)品非常適合作為風險偏好相對較低的投資者介入權(quán)益市場的投資工具。
資產(chǎn)配置：股票倉位持續(xù)下滑，不少產(chǎn)品選擇轉(zhuǎn)債進行加倉
23年含股債基的股票倉位在Q1達到高點，隨后持續(xù)下滑。二級債基23Q3倉位基本與Q2持平，在12%左右。偏債混合和低倉位靈活的股票倉位要高于二級債基，23Q3倉位分別為18.5%和17.3%，低倉位靈活倉位波動更大。近5年績優(yōu)基金的股票倉位小于績差基金，擇時能力強，23年以來的調(diào)整期能快速下調(diào)倉位，降低產(chǎn)品風險。與股票倉位相反，績優(yōu)基金的債券倉位高于績差基金，與績優(yōu)基金更為穩(wěn)健的收益相一致。
23年固收+產(chǎn)品轉(zhuǎn)債倉位大多先降后升，含權(quán)債基23Q3的轉(zhuǎn)債倉位約為13%，與23Q2基本持平；二級債基、偏債混合和中倉位轉(zhuǎn)債23Q3的轉(zhuǎn)債倉位分別為9.2%、7.7%、36.2%，較23Q2有大幅增長，分別為+2.9%、+2.4%、+2.6%。可以看出，由于轉(zhuǎn)債“攻守兼?zhèn)洹暗奶匦裕蓚幸灿胁簧佼a(chǎn)品選擇增持轉(zhuǎn)債來增加權(quán)益?zhèn)}位。
債券底倉：Q3資金收斂推動機構(gòu)解杠桿，非政策性金融債帶動信用債配置，整體久期有所下降
23年固收+產(chǎn)品平均杠桿率要高于22年，特別是含權(quán)債基23年杠桿率平均在123%，顯著高于22年116%，23年債牛行情中，通過適當加杠桿能夠增厚收益；23Q3的杠桿率較Q2有所下降，主要是因為8月下旬之后貨幣流動性收斂，推動機構(gòu)拆解杠桿。
固收+整體還是以信用債配置為主。近年來，利率債占比在含權(quán)債基和二級債基中呈現(xiàn)出較為明顯的下行趨勢；信用債占比則相反。偏債混合中利率債和信用債的占比較為穩(wěn)定，而低倉位靈活則呈現(xiàn)出利率債占比提升，信用債占比下降的趨勢。券種配置上，一個明顯變化是非政策性金融債占比逐漸提升，與企業(yè)債、中期票據(jù)共同成為固收+信用債持倉的主要配置。利率債中政策性金融債配置有所壓縮，逐漸與國債占比趨近。
23Q3固收+產(chǎn)品的久期相對于Q2有所下降，含權(quán)債基、二級債基和偏股混合的重倉券加權(quán)久期都有明顯下降，而低倉位靈活的久期則有小幅增加。
23H1含權(quán)債基AAA評級以下債券占比微增，其他主要固收+產(chǎn)品的AAA評級以下債券占比有小幅下降，23年整體信用下沉情況與22年差異不大。
股票底倉：持倉偏向價值低波，重倉周期和制造板塊
23年固收+產(chǎn)品的行業(yè)板塊配置仍然延續(xù)大金融、大消費和大制造三大主線，不過近兩年也出現(xiàn)了一些變化，大金融的配置逐漸降低，電子、電新等高端制造業(yè)的配置逐漸增加。23H1固收+基金配置最多的行業(yè)為電子、醫(yī)藥和食品飲料，三者合計占比25.3%。相對主動權(quán)益基金，固收+主要超配的行業(yè)為電力及公共事業(yè)、銀行、建筑和非銀金融；低配的行業(yè)為計算機、醫(yī)藥、電子和電新。固收+基金為追求穩(wěn)健的長期收益，因而選擇更多配置一些高股息低波動行業(yè)。
固收+產(chǎn)品歷年來的底倉風格相對于主動權(quán)益，更加偏向于大盤價值、低波動，BTOP賬面市值比因子、EARNYILD收益率因子兩個價值類因子和SIZE市值因子暴露顯著大于主動權(quán)益基金，而波動性因子BETA和RESVOL則要小于主動權(quán)益基金。23H1固收+的持倉風格也同樣相較于主動權(quán)益，更加偏向于大盤價值、低波的風格。近5年績優(yōu)和績差基金風格對比，績優(yōu)基金相較于績差基金風格更加偏向價值低波。
轉(zhuǎn)債底倉：持倉轉(zhuǎn)債均價120元左右，轉(zhuǎn)股溢價率處于高位
受股票市場影響，22年以來固收+基金持有的處于轉(zhuǎn)股期中的轉(zhuǎn)債平均價格有所下降，整體上依然保持在120元左
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