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內生動力仍顯不足，支撐債市走牛
　　當前經濟基本面仍處于弱修復環(huán)境，支撐10年期國債收盤價創(chuàng)近4年新低。PMI持續(xù)3個月維持收縮區(qū)間，表明當前制造業(yè)復蘇動力不足，景氣度進一步下行。展望2024年經濟，節(jié)奏上來看或呈現出前低后高的特征。消費持續(xù)溫和修復、基建投資繼續(xù)逆周期發(fā)力，但地產和出口在上半年或有所拖累。整體上，預計上半年在面臨外部壓力仍然較大,國內內需尚待改善的制約下，經濟弱修復趨勢預計延續(xù)，預計長債利率將以震蕩偏強為主。
　　貨幣有望維持寬松，降準降息仍有空間
　　近期降息預期升溫，寬貨幣有望發(fā)力下，資金面維持均衡偏松，這是支撐10年期國債利率突破2.5%的主要驅動。23年末各大行陸續(xù)下調存款利率，為央行降息打開了空間；而目前CPI漲幅處于負值區(qū)間，實際利率處于歷史上較高的水平，客觀上仍然需要貨幣政策維持寬松。短期視角下，市場存在博弈降息的預期,長債利率或將震蕩偏強運行。長期來看，在經濟下行壓力仍存，財政前置發(fā)力背景下，寬貨幣的概率較大，長債預計延續(xù)牛市。
　　價格漲幅低于目標，短期通脹或維持低位
　　我們推測CPI2024上半年將在低位震蕩上行，一、二季度同比增長分別為0.2%、0.8%；下半年回升趨勢或有改善，全年CPI中樞預計為1.0%；PPI降幅收窄階段仍將持續(xù)，最早將于年中由負轉正，推測PPI全年同比增速為0.8%。當前價格漲幅低于2023年3%的預期目標，市場對低通脹預期依然較強，24年初貨幣政策加碼有較大空間，降準降息等均有望落地以促進通脹回升。因此，當前通脹水平將支撐長債持續(xù)走牛。
　　債牛未盡，轉折或在海外貨幣政策拐點
　　我們預計美國2024年經濟增長或處于增速逐步回落態(tài)勢，且呈現出前高后低的現象，2024年下半年存在開啟降息周期的可能性。海外貨幣政策轉向之后，整體或利空國內債市。具體來看，美國經濟增長的回落或許在降息周期開啟后開始逐步減速，通過外需回暖傳導至國內出口，進而提振國內經濟增速，在此情景下國內債市或受沖擊。策略上建議在聯儲降息窗口期保持謹慎，保持持倉債券流動性
　　風險提示：警惕國內政策力度不及預期、通脹超預期走高。