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渠道&營銷敏銳的國貨美護集團，科研賦能多品牌矩陣。上美股份成立于2002年，專注護膚品、母嬰護理及洗護用品的研產(chǎn)銷。公司長期踐行多品牌戰(zhàn)略，主品牌韓束、一葉子和紅色小象23H1約占總營收的90%。中高端新品牌Newpage一頁聚焦母嬰護理賽道，有望成為公司又一增長極。2022年、23H1公司主營收入約為26.75、15.87億元，分別同比-26.07%、+25.70%；凈利潤為1.37、1.01億元，分別同增-59.54%、+60.78%，2022年業(yè)績主因疫情等因素影響下滑，23H1因品牌煥新升級及渠道營銷賦能，經(jīng)營勢能不斷向好。2019-23H1公司毛利率穩(wěn)定在60%以上，23H1顯著提升至69.04%。2023年，韓束以超33.4億元的GMV趕超一眾海內(nèi)外大牌，位列抖音美妝TOP1。
　　卡位美護多維細分賽道，品牌定位清晰，不斷煥新升級。韓束品牌升級重塑，Newpage一頁、紅色小象領跑母嬰護膚，一葉子調(diào)整煥新。1）韓束：專注科學抗衰領域，持續(xù)深耕“多肽領域”，抖音增速亮眼。韓束聚焦“蠻腰線”系列，依托獨家自研成分環(huán)肽、TIACLEPRO及藍銅肽等，突出品牌抗衰產(chǎn)品力。2）一葉子：轉(zhuǎn)型純凈護膚，打造修護修色及修護保濕系列，深研全新復配原料組“葉抗因”。3）紅色小象：國貨母嬰洗護知名品牌，打造標志產(chǎn)品如90舒安特護霜。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年紅色小象在國內(nèi)母嬰護理國貨品牌中位列第一。豐富品牌矩陣，廣域覆蓋細分人群。新推品牌：Newpage一頁、高肌能、安敏優(yōu)、安彌兒、極方為公司新推出的5個卡位大眾與中高端護膚、母嬰護理及洗護賽道的品牌。
　　集團中臺賦能，研發(fā)+渠道+營銷齊驅(qū)并進。中日雙研發(fā)供應鏈平臺，自研+合作雙輪驅(qū)動，確保穩(wěn)定、高效生產(chǎn)及產(chǎn)品品質(zhì)。核心技術(shù)成員均為國際知名科學研究員，擁有約30年豐富經(jīng)驗。公司大力投入研發(fā)，費用率穩(wěn)定增長，23H1研發(fā)投入0.54億元，占比收入3.4%。核心成果亮眼，研發(fā)優(yōu)勢成分含TIRACLE雙菌發(fā)酵成分、AGSE活性葡萄籽提取物、AN+青蒿提取物及突破性空間立體環(huán)肽等，均申請專利或獲得榮譽稱贊。
　　精準把控營銷與消費趨勢，拓展全渠道。上美全渠道銷售網(wǎng)絡布局，線上渠道中自營占比最大，23H1達62%，2019-22H1毛利率均超70%；線下渠道中零售商同分銷商分庭抗禮，2020-2022年占比約10%。發(fā)力抖音渠道，迎合性價比消費趨勢，主打套盒產(chǎn)品，韓束加快放量，23年1-11月，韓束抖音GMV同增7倍，預計流量與運營經(jīng)驗有望從韓束外溢傳遞至一葉子、紅色小象等其他品牌、其他渠道。公司注重營銷投入，打造品牌知名度和認可度從而構(gòu)建和擴大消費客群，營銷渠道線上和線下全域覆蓋。韓束在抖音平臺與頭部達人姜十七合作的系列短劇，爆火出圈，帶動品牌銷售，持續(xù)向多圈層人群滲透。
　　多品牌國貨美護集團，多維突破煥新增長。上美股份專注護膚、母嬰護理等賽道，借助科研賦能、多品牌戰(zhàn)略、多渠道擴張，推出韓束、一葉子及紅色小象三大核心主品牌，未來將持續(xù)研發(fā)和推廣新品牌。受益于當下性價比消費環(huán)境，隨著國內(nèi)化妝品行業(yè)規(guī)模不斷增長、公司研發(fā)力度增強、產(chǎn)品銷售渠道拓寬，與精準抓住營銷等，公司有望搶占更多市場份額，盈利能力伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與銷售規(guī)模增長有望回升。我們預計公司2023-2025年營收分別39.23、51.39、65.32億元，同比+46.63%、+31.00%、+27.11%；歸母凈利潤分別3.76、5.48、7.30億元，同比分別+155.68%、+45.68%、+33.30%。對應EPS分別為0.95、1.38、1.84元/股，對應PE分別為26、18、13倍。首次覆蓋，“買入”評級。
　　風險提示：消費不及預期、市場需求變動、行業(yè)競爭加劇、原材料價格上漲、優(yōu)勢平臺流量下滑等。