>> 開源證券-海昇藥業(yè)(870656)北交所新股申購(gòu)報(bào)告：磺胺類藥物“小巨人”，募投擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)規(guī)模-240116
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
大小： |
1651KB |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
諸海濱 |
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2023H1毛利率55.25%，高于同行，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
海昇藥業(yè)是全球磺胺類藥物的重要供應(yīng)商，核心競(jìng)爭(zhēng)力在生產(chǎn)上主要體現(xiàn)在產(chǎn)品鏈條長(zhǎng)、關(guān)鍵中間體自產(chǎn)以及產(chǎn)品范圍廣，消除了特定關(guān)鍵中間體市場(chǎng)供應(yīng)短缺對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響；成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。在賽道上取得SPDZ原料藥批文的企業(yè)總共有11家，ST和ST-Na原料藥批文的企業(yè)有3家，而分別對(duì)應(yīng)的下游制劑復(fù)方磺胺氯達(dá)嗪鈉粉391家，磺胺噻唑鈉注射液11家，享受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少的優(yōu)勢(shì)。此外可柔性生產(chǎn)，增加抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。募投項(xiàng)目將繼續(xù)發(fā)揮公司產(chǎn)業(yè)鏈拓展的優(yōu)勢(shì)，擬募集6.79億用于擴(kuò)產(chǎn)苯溴馬隆、布比卡因、SD（Na）、鹽酸多西環(huán)素、SDM（Na）和SMM（Na）等鏈上產(chǎn)品，以及CDMO服務(wù)，2023H1產(chǎn)能利用率98.10%，募投消納樂觀。
直銷模式減少市場(chǎng)推廣費(fèi)用支出，與大型制藥公司、養(yǎng)殖企業(yè)保持緊密合作
公司成立于2007年10月31日，已取得3項(xiàng)發(fā)明專利，另有11項(xiàng)發(fā)明專利處于實(shí)質(zhì)審查和公開階段。產(chǎn)品覆蓋歐洲、大洋洲、亞洲、南美洲等境外市場(chǎng)，與魯抗醫(yī)藥、溫氏股份、中牧股份、雙胞胎、九洲藥業(yè)、回盛生物、江蘇天和等國(guó)內(nèi)大型制藥公司、養(yǎng)殖企業(yè)客戶保持緊密合作。全部采取直銷銷售模式，減少市場(chǎng)推廣支出。2023年前三季度營(yíng)收1.66億元，歸母凈利潤(rùn)6678萬(wàn)元，核心產(chǎn)品主要有SPDZ、DCLL、ST、ASC等。
千億行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率全球8.2%，國(guó)內(nèi)12.6%，出口削弱政策與豬周期影響
公司所處行業(yè)：獸藥—獸用化學(xué)藥品—獸用化學(xué)原料藥。據(jù)Grand View Research，2022年全球獸藥市場(chǎng)規(guī)模約445.90億美元，到2030年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.2%。根據(jù)中研網(wǎng)發(fā)布的《2022-2027年獸藥產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》，2021年全國(guó)獸藥行業(yè)銷售額686.18億元，預(yù)計(jì)到2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.56%。受下游減抗政策，即獸用抗菌藥使用減量化，以及豬周期波動(dòng)的影響較小，且能進(jìn)行出口轉(zhuǎn)化。
可比公司最新PE(2022)均值16.8X
憑借在產(chǎn)業(yè)鏈中的精細(xì)化深耕，盡管公司與已上市的瑞普生物、國(guó)邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)等綜合性大型獸藥企業(yè)相比仍存在一定的規(guī)模差距，但公司保持良好成長(zhǎng)性，3年?duì)I收CAGR 22.18%，3年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 57.37%，且2021年便進(jìn)入了獸藥原料藥市場(chǎng)前20名。從估值來(lái)看，可比公司市值均值112.20億元，市盈率TTM均值16.1X，中值17.1X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、周期性風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)
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