>> 銀河期貨-美國(guó)宏觀系列一：美聯(lián)儲(chǔ)的縮表機(jī)制與影響探究-240115
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳婧 |
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背景：
自2023年6月起，隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的財(cái)政部一般賬戶（TGA）的回補(bǔ)，逆回購(gòu)賬戶（RRP）開(kāi)始持續(xù)走低，至今，逆回購(gòu)賬戶規(guī)模已由去年6月的2.5萬(wàn)億美元下降至當(dāng)前的1萬(wàn)億美元。此外，美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根在1月7日表示，盡管金融體系中的流動(dòng)性和銀行準(zhǔn)備金仍然非常充足，但個(gè)別銀行可能會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)流動(dòng)性吃緊，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議使用量下降的情況下，隨后又表示隨著逆回購(gòu)工具使用量下降，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)放緩縮表。這被市場(chǎng)視為美聯(lián)儲(chǔ)正在為減緩或停止縮表提前“吹風(fēng)”。
那么，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)縮表機(jī)制為何、縮表進(jìn)展如何？美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的逆回購(gòu)賬戶規(guī)模為何快速下降？其規(guī)模下降又將如何影響到美聯(lián)儲(chǔ)的縮表進(jìn)程？本專題將就這些問(wèn)題進(jìn)行探討。
認(rèn)識(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表
在理解美聯(lián)儲(chǔ)的縮表機(jī)制前，需要先看懂美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端科目主要包括：（1）信貸，信貸中包含美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債、MBS等;（2）回購(gòu)協(xié)定；（3）貸款，主要是美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)提供的各種信貸工具，比如23年3月銀行危機(jī)后推出的BTFP（4）黃金、SDR等儲(chǔ)備（5）其他。美聯(lián)儲(chǔ)所謂的“縮表”（QT，Quantitative Tightening）即減持國(guó)債、MBS等資產(chǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端主要包括：（1）流動(dòng)貨幣；（2）逆回購(gòu)協(xié)議（RRP，Reverse Repo）；（3）存款，其中包括美國(guó)財(cái)政部的存款TGA (Treasury General Account)；（4）銀行準(zhǔn)備金（Bank reserves）；（5）其他。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端的“收縮”會(huì)通過(guò)和負(fù)債端的RRP、銀行準(zhǔn)備金賬戶、TGA賬戶的“聯(lián)動(dòng)”，作用于美國(guó)金融市場(chǎng)，達(dá)到收緊其金融市場(chǎng)流動(dòng)性的目的，具體聯(lián)動(dòng)機(jī)制將在后文詳述。
何為“縮表”？
美聯(lián)儲(chǔ)的縮表（QT）是擴(kuò)表（QE）的逆向過(guò)程，雖然縮表的方式主要還是到期不續(xù)做，但縮表開(kāi)啟后美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)也會(huì)減少。通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端賬戶中持有的國(guó)債和MBS規(guī)模下降，負(fù)債端應(yīng)當(dāng)是銀行準(zhǔn)備金余額（reserve balances）下降。準(zhǔn)備金下降使銀行間流動(dòng)性邊際收緊，聯(lián)邦基金利率面臨上行壓力。如果流動(dòng)性收緊過(guò)快，還可能導(dǎo)致利率跳升，比如2019年10月就曾發(fā)生因?yàn)榭s表導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮，隔夜利率大漲的情況
本輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃及進(jìn)程
按照2022年5月4日宣布的原縮表計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年6月開(kāi)始縮表，前三個(gè)月每月最多合計(jì)縮減300億美元美債和175億美元機(jī)構(gòu)支持抵押證券(MBS)，而從三個(gè)月后開(kāi)始，縮減規(guī)模擴(kuò)大至每月600億美元美債和350億美元MBS。
實(shí)際上，從2022年6月縮表開(kāi)始至今，美聯(lián)儲(chǔ)縮表約1.3萬(wàn)億美元，其中，減持國(guó)債約1.02萬(wàn)億，減持MBS約0.28萬(wàn)億。受2023年3月銀行危機(jī)的等因素的影響，整體縮表進(jìn)度略低于計(jì)劃。
截止2024年1月12日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)為7.74萬(wàn)億美元。其中，持有國(guó)債約4.75萬(wàn)億美元，MBS約2.43萬(wàn)億美元，合計(jì)約7.18萬(wàn)億。從負(fù)債端來(lái)看，銀行儲(chǔ)備金3.54萬(wàn)億美元，逆回購(gòu)協(xié)議1.05萬(wàn)億，美國(guó)財(cái)政部一般賬戶（TGA）7279億美元。需要一提的是，2023年6月初，在美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端，存款機(jī)構(gòu)存款為3.21萬(wàn)億美元，逆回購(gòu)協(xié)議賬戶為2.5萬(wàn)億美元，但美國(guó)財(cái)政部一般賬戶僅有485億美元、幾乎見(jiàn)底。隨后，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)暫停債務(wù)上限的法案，美國(guó)財(cái)政部加快了債券發(fā)行、快速重建了TGA賬戶，到當(dāng)前，TGA已回補(bǔ)至7434億美元，但逆回購(gòu)賬戶的規(guī)模則快速下降至1萬(wàn)億的水平。
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