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事件：
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月17日公布2023年4季度與12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。受到地產(chǎn)明顯下行等因素的拖累，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)放緩，負(fù)產(chǎn)出缺口略有擴(kuò)大，出現(xiàn)二次探底。當(dāng)然，就12月單月數(shù)據(jù)來看，供需兩方面都有邊際改善。展望未來，我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過“供給創(chuàng)造需求”、“量變引發(fā)質(zhì)變”走向復(fù)蘇的邏輯仍在持續(xù)受到數(shù)據(jù)的支撐。因此，我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷近期的二次探底之后，仍將逐步邁向復(fù)蘇。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　四季度負(fù)產(chǎn)出缺口或稍有擴(kuò)大
　　四季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%，略低于市場(chǎng)的一致預(yù)期（5.4%）。對(duì)比潛在經(jīng)濟(jì)增速，四季度GDP在季節(jié)性調(diào)整后環(huán)比增長(zhǎng)1.0%（前值1.5%），較三季度有所放緩，同時(shí)也略低于我們估計(jì)的潛在產(chǎn)出水平（約為1.1-1.2%），負(fù)產(chǎn)出缺口或稍有擴(kuò)大。四季度地產(chǎn)投資的較快下滑可能是拖累經(jīng)濟(jì)的主要原因之一。
　　12月需求端：修復(fù)延續(xù)，消費(fèi)與投資整體回升
　　就單月數(shù)據(jù)來看，12月需求端有所改善。消費(fèi)、基建和制造業(yè)投資的增長(zhǎng)對(duì)沖了地產(chǎn)的下行。季節(jié)性調(diào)整后，社零環(huán)比上升0.6%（前值0.5%）；固定資產(chǎn)投資規(guī)模整體環(huán)比回升1.0%（前值-0.1%），其中制造業(yè)投資、基建投資均有所回升（環(huán)比+0.8%、+6.9%），只有地產(chǎn)投資繼續(xù)下行（環(huán)比-6.2%）；地產(chǎn)銷售也仍處于調(diào)整階段。值得注意的是，地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，可能部分與年底統(tǒng)計(jì)因素有關(guān)。
　　12月生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)好于預(yù)期
　　與需求端相一致，生產(chǎn)端也有進(jìn)一步修復(fù)。12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，好于市場(chǎng)一致預(yù)期（6.6%）。季節(jié)性調(diào)整后，12月工業(yè)增加值環(huán)比回升0.6%（前值+0.5%），較上月進(jìn)一步回升。發(fā)電量與工業(yè)企業(yè)出口交貨值也較上月顯著回升，環(huán)比分別增長(zhǎng)1.3%、4.8%（前值1.4%、-10.7%）。
　　就業(yè)形勢(shì)保持平穩(wěn)
　　12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較上月上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，可能主要受到季節(jié)性因素的影響。季節(jié)性調(diào)整后，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31大中城市調(diào)查失業(yè)率分別為5.2%、5.0%，均與上月基本持平。
　　未來經(jīng)濟(jì)與政策展望
　　雖然四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速放緩，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。但是12月制造業(yè)投資持續(xù)回升、近期工業(yè)企業(yè)盈利明顯改善、收入和消費(fèi)也都有所回升可能表明“供給創(chuàng)造需求”的良性循環(huán)已經(jīng)有所體現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過“量變引發(fā)質(zhì)變”走向復(fù)蘇的邏輯也在持續(xù)受到數(shù)據(jù)的支撐。展望未來，在外需有韌性和穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷近期的二次探底之后，將逐步重新邁向復(fù)蘇，而負(fù)產(chǎn)出缺口也會(huì)重新走向收斂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)、政策與預(yù)期不一致，海外地緣政治事件超預(yù)期。