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投資要點：
　　【核心觀點】
　　12月社零總額4.4萬億增7.4%，我們測算兩年CAGR為2.7%；除汽車外的消費品零售額3.8萬億增7.9%。限額以上消費品零售1.8萬億增6.6%。從12月社零數(shù)據(jù)來看，消費整體仍在爬坡期，2024年春節(jié)過節(jié)后置而延長節(jié)前旺季，建議關(guān)注春節(jié)消費趨勢。
　　我們測算了各品類的12M2021-12M2023的單月2-year CAGR，限額以上品類看，必選品增速優(yōu)于可選：①糧油食品、飲料、煙酒：2-year CAGR整體優(yōu)于可選品類，但實際12M23單月增速修復(fù)高度（增速所處2018年以來分位數(shù)）偏弱。②可選品類2-year CAGR中，服裝>金銀珠寶>家具>化妝品>家電>日用品（服裝、珠寶正增長）。
　　1.12月社零4.4萬億增7.4%，必選品整體優(yōu)于可選，可選中服裝珠寶表現(xiàn)優(yōu)
　　 2023年1-12月社零總額47.1萬億元，同比增長7.2%；其中除汽車外的消費品零售額42.3萬億元，同比增長7.3%，限額以上消費品零售額17.9萬億元，同比增6.5%。
　　分渠道，1-12月網(wǎng)上零售額15.4萬億，名義同比增長11.0%，其中實物商品網(wǎng)上零售額13.0萬億，同比增長8.4%，占比社零總額27.6%（同比提升0.4pct），網(wǎng)上吃、穿、用類商品增速各11.2%、10.8%、7.1%。
　　12月社零總額4.36萬億元，同比增長7.4%，增速同比增加9.2pct、環(huán)比減少2.7pct，我們分析主要與2022年12月低基數(shù)有關(guān)；12月社零總額兩年CAGR為2.7%，環(huán)比增加0.9pct。其中，除汽車外的消費品零售額3.81萬億元，同比增長7.9%。限額以上商品零售額1.66萬億元，同比增長4.8%。
　　按消費類型，12月份，商品零售38145億元，名義同比增長4.8%，增速環(huán)比減少3.2pct；餐飲收入5405億元，同比增長30.0%，增速環(huán)比增加4.2pct。
　　分品類，12月糧油食品、飲料、煙酒各增5.8%、7.7%、8.3%；可選品中化妝品、服飾、金銀珠寶各增9.7%、26%、29.4%，日用品、家電降5.9%、0.1%。我們測算了各品類的12M2021-12M2023的單月2-year CAGR，糧油食品、飲料、煙酒、日用品、化妝品、服裝、金銀珠寶、家電、家具CAGR各8.1%、6.6%、0.2%、-7.6%、-5.9%、5.0%、2.8%、-6.8%、-1.8%。①糧油食品、飲料、煙酒：由于必需屬性較強，2-year CAGR整體優(yōu)于可選品類，但實際12M23單月增速修復(fù)高度（增速所處2018年以來分位數(shù)）偏弱。②可選品類2-year CAGR中，服裝>金銀珠寶>家具>化妝品>家電>日用品（服裝、珠寶正增長），其中餐飲、服裝、珠寶增速位于2018年以來90%分位數(shù)以上，修復(fù)高度較好。
　　2.投資建議：看好性價比消費，關(guān)注出海與龍頭提效機會。展望2024年，漸進復(fù)蘇趨勢中看好三大主線：①主線一：性價比消費時代，強化商品力與體驗感；②主線二：以供應(yīng)鏈之優(yōu)勢，布局出海拓新機；③主線三：關(guān)注消費預(yù)期改善，龍頭經(jīng)營提效機會。重點推薦：重慶百貨、周大生、老鳳祥、小商品城、巨子生物、安克創(chuàng)新，關(guān)注周大福、菜百股份、華凱易佰、蘇美達、福瑞達、名創(chuàng)優(yōu)品、家家悅、王府井。
　　行業(yè)風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加?。槐O(jiān)管政策的不確定性。