>> 民生證券-固收周度點(diǎn)評(píng)：1月LPR會(huì)調(diào)降嗎？-240121
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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本周MLF平價(jià)超量續(xù)作，2023年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，收益率先上后下
本周（1/15-1/19），15日MLF平價(jià)超量續(xù)作，降息降準(zhǔn)預(yù)期落空，市場情緒受一定擾動(dòng)；17日公布2023年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多數(shù)指標(biāo)雖同比改善但幅度有限，且這當(dāng)中亦有低基數(shù)效應(yīng)的影響，故而經(jīng)濟(jì)基本面仍一定程度支撐債市看多；且隨著稅期擾動(dòng)結(jié)束，資金轉(zhuǎn)松，推動(dòng)債市延續(xù)暖勢。
全周收益率先上后下，1Y、10Y和30Y國債收益率分別變動(dòng)-1bps、-1bps、-3bps至2.08%、2.50%、2.76%。
資金面先緊后松，流動(dòng)性分層仍存
受稅期走款等因素影響，本周資金面先緊后松。15日為繳稅申報(bào)截止日，16-17日為走款高峰期，期間央行雖加大投放予以對(duì)沖，但畢竟1月是繳稅大月，仍對(duì)資金面造成短暫脈沖式影響。而18-19日隨著繳稅影響結(jié)束，資金面回歸平穩(wěn)寬松。存單方面，本周1Y存單利率均值為2.44%，較前一周變動(dòng)不大。
流動(dòng)性分層有所緩解，但仍較明顯。本周銀行體系資金凈供給日均4.8萬億元，國有大行5.1萬億元，均較前一周回落。全周DR001、R001、DR007、R007分別變動(dòng)+4bps、+4bps、+3bps、-5bps至1.73%、1.86%、1.87%、2.12%。R007和DR007利差收窄8bps至25BP，但仍高于季節(jié)性水平。
央行“呵護(hù)”稅期平穩(wěn)。本周逆回購?fù)斗?5670億元，到期2270億元，凈投放13400億元；MLF投放9950億元，到期7790億元，凈投放2160億元。
票據(jù)利率回落，低于季節(jié)性水平
2024年以來，票據(jù)利率持續(xù)抬升，市場較為關(guān)注1月信貸投放情況。但本周來看，票據(jù)利率開始回落，且低于季節(jié)性水平，一定程度反映信貸投放或放緩。
部分地方梳理存量已發(fā)債項(xiàng)目，春節(jié)前爭取發(fā)出提前批專項(xiàng)債
2024年以來，地方債發(fā)行速度較緩，截至19日，1月新增一般債11億元，而新增專項(xiàng)債并無發(fā)行。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，目前2024年提前批專項(xiàng)債額度已下達(dá)地方，部分地方梳理存量已發(fā)債項(xiàng)目，以期春節(jié)前快速啟動(dòng)發(fā)行。
“目前2024年提前批專項(xiàng)債額度已下達(dá)地方，但中央監(jiān)管部門尚未啟動(dòng)專項(xiàng)債項(xiàng)目申報(bào)工作。不過地方已自發(fā)啟動(dòng)項(xiàng)目儲(chǔ)備工作，其中部分地方特別梳理存量已發(fā)債項(xiàng)目，以期能在春節(jié)前（2月10日）快速啟動(dòng)發(fā)行。這類項(xiàng)目此前已經(jīng)過監(jiān)管部門審批，后續(xù)或不用審批、可直接發(fā)債，但仍具有不確定性?！?br> 但考慮到發(fā)行還需經(jīng)過項(xiàng)目申報(bào)審核以及納入預(yù)算等程序，1月而言，預(yù)計(jì)提前批地方債發(fā)行規(guī)模可能并不大。
1月LPR會(huì)調(diào)降嗎？
2023年12月新一輪存款利率調(diào)降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本壓降的訴求之下，市場對(duì)于LPR和MLF利率調(diào)降的預(yù)期不斷升溫，當(dāng)前市場較為關(guān)注1月22日LPR報(bào)價(jià)情況。
目前來看，1月MLF降息雖落空，但從邏輯上看LPR調(diào)降仍有其可能性，畢竟存款利率調(diào)降為資產(chǎn)端利率下行打開一定空間，且LPR加點(diǎn)亦有一定壓縮空間，2020年以來，MLF利率共調(diào)降75BP，1YLPR共調(diào)降70BP，5YLPR共調(diào)降60BP，LPR調(diào)降幅度小于MLF利率。
而從實(shí)際情況來看，還需考慮目前凈息差壓力，MLF降息落空之后，銀行下調(diào)LPR的動(dòng)力或還需合理評(píng)估。
于債市而言，LPR如果調(diào)降，或帶來一定調(diào)整壓力，但考慮到經(jīng)濟(jì)基本面仍待進(jìn)一步修復(fù)，政府債發(fā)行和票據(jù)利率亦顯示社融信貸“開門紅”成色或弱于往年，債市調(diào)整壓力或也有限，當(dāng)前10年期國債利率我們?nèi)园?.45%-2.55%區(qū)間運(yùn)行來判斷。而“防空轉(zhuǎn)”訴求下，資金和短端利率進(jìn)一步壓降的空間或不大，短期內(nèi)曲線平坦化的確定性仍較強(qiáng)，啞鈴策略或更占優(yōu)。
下周重要關(guān)注：逆回購到期1.57萬億元，關(guān)注央行投放情況；1月22日LPR報(bào)價(jià)情況；1月24日海外PMI數(shù)據(jù)發(fā)布。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突；可能存在信息滯后、更新不及時(shí)或不全面的風(fēng)險(xiǎn)。
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