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▌科創(chuàng)板新股發(fā)行及交易制度以充分定價(jià)、遏制炒作為核心
　　發(fā)行程序方面，科創(chuàng)板新股的詢價(jià)定價(jià)以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，新股定價(jià)更加合理審慎，“9.18新規(guī)”進(jìn)一步完善新股發(fā)行承銷制度，“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象顯著緩解，優(yōu)企優(yōu)價(jià)進(jìn)一步形成。發(fā)行效率方面，目前，上交所科創(chuàng)板審核進(jìn)入3.0版本，在2.0版本的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了減少審核問(wèn)題、增多要求說(shuō)明、減少補(bǔ)充披露等改革，3.0版本提質(zhì)增效效果較好，除2022年平均所需天數(shù)略高于主板外，其余年份均低于主板和科創(chuàng)板，體現(xiàn)了科創(chuàng)板的發(fā)行高效性。
　　交易制度方面，科創(chuàng)板交易實(shí)行“價(jià)格籠子”制度，有效申報(bào)價(jià)格受到±2%的交易限制，可以一定程度上抑制拉抬打壓等異常交易行為，防范價(jià)格大幅波動(dòng)。異動(dòng)臨停制度方面對(duì)嚴(yán)重異常波動(dòng)的規(guī)定使得個(gè)股在短期內(nèi)的漲幅得到了限制。這一規(guī)定能夠有效壓制非理性的情緒炒作，避免股價(jià)的“大漲大落”。
　　與2022年相比，2023年科創(chuàng)板IPO審核整體趨嚴(yán)，IPO受理企業(yè)數(shù)量和過(guò)會(huì)率均有下降。此外，2023年11月，滬深交易所修訂轉(zhuǎn)融通指南杜絕“鉆空子”，進(jìn)一步提高了信息透明度。
　　▌新股組合具有時(shí)序正收益和周期波動(dòng)性
　　為了研究觀察科創(chuàng)板新股上市后的股價(jià)表現(xiàn)，我們通過(guò)構(gòu)建時(shí)序累積超額收益率指標(biāo)和期限收益率指標(biāo)，分別統(tǒng)計(jì)在時(shí)序維度上新股組合的相對(duì)收益變化，及在期限維度上新股標(biāo)的逐日相對(duì)收益表現(xiàn)。
　　從時(shí)序維度看，1）總量上看，科創(chuàng)板新股組合整體存在顯著正收益。2）由于科創(chuàng)板股票上市前五日沒(méi)有漲跌幅限制，市場(chǎng)情緒擾動(dòng)因素較強(qiáng)，因此選擇在新股上市第五天構(gòu)建投資組合其性價(jià)比更高。3）科創(chuàng)板新股組合三個(gè)上行階段超額正收益主要來(lái)自于醫(yī)藥和電子行業(yè)。
　　期限維度來(lái)看，我們分析得出如下結(jié)論：1）無(wú)論從總量還是分行業(yè)看，科創(chuàng)板新股在期限維度上均呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。2）從第40個(gè)交易日后開(kāi)始，其累計(jì)收益開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)增加。3）綜合總量分析與行業(yè)分析，盡管不同行業(yè)新股組合擁有不同的向上交易彈性區(qū)間，但從整體上看，在上市的約第50日至第80日，科創(chuàng)板新股往往擁有更好的向上交易彈性。
　　▌新股基本面預(yù)期差和行業(yè)變化是其上漲的重要?jiǎng)幽?br>　　在總量統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，我們將2019/7/23-2023/6/30等比例劃分為8個(gè)上市區(qū)間，通過(guò)對(duì)每個(gè)區(qū)間內(nèi)漲幅領(lǐng)先的新股標(biāo)的進(jìn)行微觀分析，我們發(fā)現(xiàn)，股價(jià)上漲普遍可以歸因?yàn)槿笠蛩兀鹤陨恙痢⑿袠I(yè)β和市場(chǎng)情緒。其中：1）個(gè)股α層面，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備更高確定性的龍頭企業(yè)、研發(fā)投入產(chǎn)業(yè)化可能性更高的企業(yè)往往漲幅較大。2）行業(yè)β層面，當(dāng)科創(chuàng)板新股IPO定價(jià)期間處于周期底部，上市交易后迎來(lái)行業(yè)周期反轉(zhuǎn)時(shí)，或者行業(yè)周期向上時(shí)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈更具備業(yè)績(jī)彈性環(huán)節(jié)預(yù)期得到修正時(shí)，股價(jià)更易上漲。3）市場(chǎng)情緒層面，資者情緒由大盤(pán)指數(shù)行情、新股數(shù)量、賺錢效應(yīng)等因素共同決定，對(duì)新股發(fā)行當(dāng)日收益有正向作用，在市場(chǎng)下跌周期，新股破發(fā)往往明顯增多，而上漲周期則破發(fā)顯著減少。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新股振幅較大的風(fēng)險(xiǎn)，公司基本面變化不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒不及預(yù)期。