>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
林小春 |
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1月24日，央行宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元；1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。此次央行提前宣布2月5日降準(zhǔn)超預(yù)期。這可能出于如下的考量：一是改變之前LPR未降的疲弱預(yù)期；二是既保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的短期流動(dòng)性需求，又能持續(xù)補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求；三是進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本，打開(kāi)實(shí)體融資成本下降的空間。50BP的降準(zhǔn)幅度同樣超預(yù)期。由于準(zhǔn)備金率連續(xù)多年下降，基于政策空間的考量，近兩年降準(zhǔn)基本是25BP的步幅。此次降準(zhǔn)50BP。這都進(jìn)一步傳遞出穩(wěn)定微觀預(yù)期的積極信號(hào)。
國(guó)債期貨：
結(jié)論：近期政策端新增信息催化疊加農(nóng)歷新年假期下?lián)Q月或提前，超漲較多的TL合約恐有回落。關(guān)注基差回歸策略、做陡曲線策略、套期保值策略的介入。
國(guó)債期貨昨日多頭情緒仍然濃厚，基差偏離度較大，多頭擁擠度高。上周分機(jī)構(gòu)類型凈持倉(cāng)走勢(shì)反映多頭力量頂部回落調(diào)整后目前下一階段方向未明，短期多空博弈情緒升溫或使得國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)加劇。年初至今現(xiàn)券季節(jié)性配置需求旺盛，結(jié)合前期悲觀增長(zhǎng)預(yù)期下的“長(zhǎng)期邏輯”與市場(chǎng)“避險(xiǎn)模式”的共同驅(qū)動(dòng)，TL合約突破103元，昨日挑戰(zhàn)104的歷史新高未果。近一個(gè)月以來(lái)TL合約漲幅遠(yuǎn)超其余期限，收益率曲線進(jìn)一步走平。需要注意的是，基差偏離過(guò)大異常終將修復(fù)，利率債牛年初兌現(xiàn)較快，且當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)修復(fù)跡象，因此超長(zhǎng)端國(guó)債不論是現(xiàn)貨還是期貨性價(jià)比均十分有限。
政策面上昨日下午國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上央行行長(zhǎng)傳遞了以下要點(diǎn)信息：
1，突發(fā)降準(zhǔn)：將于2月5日降低存款準(zhǔn)備金50bp，預(yù)計(jì)將釋放一萬(wàn)億流動(dòng)性。今日起將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，從2%下調(diào)到1.75%，并持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
2，央行增設(shè)信貸市場(chǎng)司：繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加強(qiáng)工具創(chuàng)新。凸顯了重點(diǎn)領(lǐng)域的貨幣政策扶持。
3，貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，支持政府債券大規(guī)模集中發(fā)行：側(cè)面?zhèn)鬟f了今年財(cái)政政策持續(xù)積極的信號(hào)，也在短期從供給端對(duì)于國(guó)債現(xiàn)券利率提供了一定支撐。
4，昨晚央行金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款管理的通知》，對(duì)資質(zhì)良好的房企，允許其用經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款償還自身及集團(tuán)控股公司（含并表子公司）存量房地產(chǎn)領(lǐng)域的相關(guān)貸款和公開(kāi)市場(chǎng)債券。此舉進(jìn)一步印證了當(dāng)前地產(chǎn)領(lǐng)域的防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)與融資支持的協(xié)同。
另外，發(fā)布會(huì)上證監(jiān)會(huì)副主席也就前期市場(chǎng)關(guān)注的資本市場(chǎng)建設(shè)要點(diǎn)進(jìn)行了積極的回應(yīng)和表態(tài)。
國(guó)債期貨收盤后，10Y國(guó)債和超長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn)券利率在相關(guān)信息催化下先跌后漲，短期限國(guó)債利率普遍下行。盡管后續(xù)仍存降息可能，但本次國(guó)常會(huì)傳遞的信息較為超預(yù)期，對(duì)于引導(dǎo)長(zhǎng)期預(yù)期有正向作用。國(guó)債收益率曲線開(kāi)始出現(xiàn)陡峭跡象，符合我們前期的判斷與策略推薦。
尿素：弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局下，UR2405合約短期處于震蕩格局。估值來(lái)看，期貨與現(xiàn)貨基差持續(xù)走弱，目前最便宜交割品中盈出廠價(jià)格下降至2050元/噸，基差在-35元/噸左右。現(xiàn)貨偏弱背景下，盤面上方估值空間較為有限，需要關(guān)注成交好轉(zhuǎn)的連續(xù)性。中期伴隨基層啟動(dòng)，預(yù)計(jì)發(fā)生趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。弱現(xiàn)實(shí)主要體現(xiàn)在現(xiàn)貨偏弱。其一，糧食價(jià)格偏低，玉米低價(jià)格局下農(nóng)戶將農(nóng)產(chǎn)品變現(xiàn)的積極性較低從而導(dǎo)致農(nóng)戶及基層經(jīng)銷商現(xiàn)金流較少，采購(gòu)能力下降。其二，目前貿(mào)易商及基層經(jīng)銷商對(duì)化肥板塊的價(jià)格觀望意愿較濃，囤貨能力伴隨中游庫(kù)存的持續(xù)提高而有所下降，剛需逢低采購(gòu)為主。其三，復(fù)合肥銷售進(jìn)度緩慢，對(duì)尿素采購(gòu)積極性低。整體來(lái)看，現(xiàn)貨當(dāng)前基本面壓力仍偏大。強(qiáng)預(yù)期主要體現(xiàn)在基層需求后續(xù)有啟動(dòng)預(yù)期以及國(guó)際價(jià)格上漲。其一，目前基層購(gòu)買力不佳導(dǎo)致整體終端化肥庫(kù)存偏低。貿(mào)易商及復(fù)合肥工廠銷售進(jìn)度低于往年。預(yù)計(jì)在春節(jié)后伴隨農(nóng)戶賣糧變現(xiàn)，基層對(duì)尿素及復(fù)合肥需求逐漸啟動(dòng)。其二，由于尿素需求季節(jié)性明顯，在需求啟動(dòng)之后容易發(fā)生需求彈性大于供應(yīng)彈性的情況。其三，國(guó)際伴隨歐洲地區(qū)需求逐漸啟動(dòng)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)階段性供需偏緊，價(jià)格上漲。目前尿素已有少量出口利潤(rùn)。雖然政策指引下無(wú)法商業(yè)性出口，但內(nèi)外價(jià)差仍或影響貿(mào)易商及工廠交易心態(tài)。
苯乙烯：外強(qiáng)內(nèi)弱，辛烷值回落，多單止盈。美金純苯維持強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)口倒掛擴(kuò)大。目前純苯估值偏高，國(guó)內(nèi)與海外乙苯調(diào)油均也沒(méi)有經(jīng)濟(jì)性，辛烷值回落，汽油累庫(kù)，不支持調(diào)油邏輯在年初繼續(xù)炒作。國(guó)內(nèi)純苯、苯乙烯下游利潤(rùn)轉(zhuǎn)弱，均有負(fù)反饋跡象。ABS、PS利潤(rùn)偏弱，2月之后降負(fù)增加，EPS季節(jié)性降負(fù)為主。建議繼續(xù)關(guān)注多純苯空苯乙烯、多PTA空EB。
PTA：終端節(jié)前補(bǔ)庫(kù)支撐原料價(jià)格，單邊趨勢(shì)偏強(qiáng)。月差方面，PTA2-3月份檢修增多，逸盛2號(hào)375萬(wàn)噸2月底檢修、逸盛寧波3#200萬(wàn)噸3月初停車，逸盛大連5#裝置昨日計(jì)劃外停車，3-5
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