>> 華鑫證券-浙江榮泰(603119)云母材料方興未艾，龍頭蓄勢(shì)待發(fā)-240125
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 1874KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黎江濤 |
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公司質(zhì)地優(yōu)異，護(hù)城河深厚。公司海外營(yíng)收占比40%+，核心客戶包括特斯拉、沃爾沃、大眾、寶馬、奔馳、寧德時(shí)代等，新能源車業(yè)務(wù)毛利率40%+，凈利率20%+，在手訂單90億+，未來隨新能源車業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司盈利能力仍有邊際提升空間；技術(shù)方面，公司與客戶深度綁定，在新車型開發(fā)周期共同研發(fā)熱防護(hù)產(chǎn)品，新車上市后具有份額和毛利雙重優(yōu)勢(shì)，形成正向循環(huán)；產(chǎn)能方面，公司在新能源車安全絕緣件產(chǎn)成品及云母紙/板/帶等中間品一體化布局，并在越南設(shè)廠保障海外需求；管理方面，采用職業(yè)經(jīng)理人模式，充分放權(quán)，董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)把控研發(fā)方向。
預(yù)期差一（Cybertruck）：公司與特斯拉共同開發(fā)Cybertruck 4680電池體系熱防護(hù)解決方案，單車價(jià)值量達(dá)1500-2000元，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車型水平，且公司為獨(dú)供，假設(shè)Cybertruck 2024年銷售10萬輛，可為公司貢獻(xiàn)1.5-2億元收入彈性（作為參考，公司2022年最大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收0.84億元），保守假設(shè)20%凈利率，可貢獻(xiàn)0.3-0.4億業(yè)績(jī)彈性。
預(yù)期差二（電芯間）：云母復(fù)合材料或替代氣凝膠/阻燃泡棉用于電芯間隔熱，電芯間隔熱材料最核心指標(biāo)為導(dǎo)熱率，公司研發(fā)云母復(fù)合材料導(dǎo)熱率與氣凝膠接近，成本僅為其2/3。此復(fù)合材料目前由公司獨(dú)家推進(jìn)，假設(shè)2025年滲透率30%，增量空間超20億。
預(yù)期差三（儲(chǔ)能）：儲(chǔ)能電芯大型化趨勢(shì)顯著，能量密度持續(xù)提升，帶來更高熱防護(hù)要求。公司與特斯拉及龍頭電池廠商共同推進(jìn)云母材料在儲(chǔ)能中的應(yīng)用，有望打開全新市場(chǎng)
投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別1.7/2.5億元，EPS分別0.62/0.9元，對(duì)應(yīng)PE38/26倍，基于公司質(zhì)地優(yōu)異，增量市場(chǎng)潛力大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）新能源車行業(yè)需求不及預(yù)期；
（2）儲(chǔ)能行業(yè)需求不及預(yù)期；
（3）新定點(diǎn)項(xiàng)目落地進(jìn)展不及預(yù)期；
（4）客戶銷量不及預(yù)期；
（5）原材料價(jià)格超預(yù)期上行；
?。?）產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
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