>> 華鑫證券-西高院(688334)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：特高壓電氣檢測(cè)龍頭，特高壓提速助力增長(zhǎng)-240127
| 上傳日期： |
2024/1/27 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張涵 |
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▌央企控股檢測(cè)機(jī)構(gòu)，高壓檢測(cè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先
公司是由中國(guó)西電控股的獨(dú)立第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，主要從事電氣領(lǐng)域檢驗(yàn)檢測(cè)、計(jì)量、認(rèn)證及技術(shù)咨詢等服務(wù)，其中檢測(cè)服務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，檢測(cè)對(duì)象包括高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備、繞組類設(shè)備、電力電子設(shè)備、輸變電輔助設(shè)備及材料等。
公司在電氣設(shè)備檢測(cè)領(lǐng)域具備領(lǐng)先的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備從低壓到交直流特高壓檢測(cè)能力的機(jī)構(gòu)，特別在高壓交直流輸變電裝備試驗(yàn)方面技術(shù)領(lǐng)先。公司客戶包括國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、中國(guó)西電、平高集團(tuán)、思源電氣、山東電工電氣、施耐德等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)或其下屬單位。
▌特高壓提速助力增長(zhǎng)，高盈利有望維持
國(guó)網(wǎng)2021~2030年重點(diǎn)任務(wù)中提出要加快特高壓電網(wǎng)建設(shè)，到2025年實(shí)現(xiàn)華北、華東、華中和西南特高壓網(wǎng)架全面建成，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)將新建特高壓工程“24交14直”。2024年，武漢-南昌、川渝等6條交流線路有望年內(nèi)建成投運(yùn)，陜北-安徽、阿壩-成都東等8條線路有望年內(nèi)開(kāi)工，國(guó)網(wǎng)還將推動(dòng)數(shù)條線路的核準(zhǔn)。隨著特高壓建設(shè)提速，下游電氣設(shè)備供應(yīng)商的檢測(cè)需求將進(jìn)一步釋放。
目前，由于高壓電氣設(shè)備檢測(cè)的技術(shù)含量高、資本投入大（尤其特高壓領(lǐng)域），國(guó)內(nèi)僅有包括公司在內(nèi)的少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)具備檢測(cè)能力。公司作為特高壓檢測(cè)龍頭機(jī)構(gòu)，具備企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在業(yè)內(nèi)一直維持較好的公信力和影響力，特高壓檢測(cè)業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持較高增速。一般而言，檢測(cè)產(chǎn)品的電壓等級(jí)越高，技術(shù)難度越大，訂單價(jià)格越高，因此超特高壓類業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)中低壓類業(yè)務(wù)更高，再加上檢測(cè)服務(wù)的定價(jià)具有定制化特點(diǎn)，目前公司保持45%~50%的較高毛利率，隨著超特高壓類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，高盈利有望維持。
▌持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)范圍，產(chǎn)能配套有序跟進(jìn)
公司持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)范圍并跟進(jìn)產(chǎn)能配套，除西安本部外，還布局兩家全資子公司（沈變?cè)骸⒊Ｖ莨荆┘耙患液蠣I(yíng)公司（青島公司）：1）沈變?cè)簩I(yè)從事變壓器檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)，公司收購(gòu)沈變?cè)褐荚诓季肿儔浩鳈z測(cè)新增長(zhǎng)點(diǎn)；2）常州公司可充分利用長(zhǎng)三角地區(qū)在產(chǎn)業(yè)政策、營(yíng)商環(huán)境及客戶資源等方面的優(yōu)勢(shì)；3）青島公司開(kāi)展海洋電氣設(shè)備及新能源領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)。未來(lái)公司將進(jìn)一步統(tǒng)籌四地檢測(cè)資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司還正積極推動(dòng)收購(gòu)河南高壓所控制權(quán)、整合電工儀器儀表檢驗(yàn)檢測(cè)相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)的事項(xiàng)。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為6.07、7.51、9.25億元，EPS分別為0.52、0.65、0.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30.0、24.0、19.3倍，看好公司檢測(cè)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
電網(wǎng)投資/建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、檢測(cè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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