>> 信達(dá)國(guó)際-2024年度策略報(bào)告：觀望中美政策路徑，中港股市估值上行空間續(xù)受約束-240126
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報(bào)告要點(diǎn)
內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)甦力度不及市場(chǎng)預(yù)期，主要由於整體經(jīng)濟(jì)總需求比較疲弱，特別是房地產(chǎn)長(zhǎng)期形成的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，以及地方政府債務(wù)高企持續(xù)，壓抑內(nèi)需恢復(fù)力度，並加劇通縮壓力。惟中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策基調(diào)維持保守，意味政府傾向採(cǎi)取審慎的刺激措施，外資對(duì)於內(nèi)地市場(chǎng)信心不足，資金料持續(xù)撤離。若然兩會(huì)後政策基調(diào)維持審慎保守，加強(qiáng)刺激的可能性低，上證指數(shù)料下試2020年低位2,647點(diǎn)，相當(dāng)於未來(lái)12個(gè)月9.4x預(yù)測(cè)市盈率，較1月17日收市價(jià)有約7%的潛在跌幅。
按恒指2024年1月17日收市價(jià)計(jì)(15,277點(diǎn))，現(xiàn)時(shí)估值對(duì)應(yīng)未來(lái)12個(gè)月8.1x預(yù)測(cè)市盈率，較過(guò)去10年平均水平低近2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差(-2 s.d.)。港股仍處?kù)队滦兄芷?，?jù)彭博綜合市場(chǎng)預(yù)測(cè)，恒指未來(lái)12個(gè)月每股盈利上升約4%，增幅較2023年第三季末有所下調(diào)，反映市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024年企業(yè)盈利復(fù)甦進(jìn)度緩慢。假設(shè)每股盈利預(yù)測(cè)再下調(diào)中單位數(shù)，在基本情景(Base case scenario)下，預(yù)計(jì)恒指上望16,750點(diǎn)，相當(dāng)於9.0x預(yù)測(cè)市盈率，較1月17日收市價(jià)有約10%的潛在升幅。若然港股估值持續(xù)收縮，在市場(chǎng)極度悲觀情景(Distressed scenario)下，恒指或要下試13,600點(diǎn)，相當(dāng)於7.3x預(yù)測(cè)市盈率，較1月17日收市價(jià)有約11%的潛在跌幅。
我們預(yù)期美國(guó)2024年經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中有降，但抗通脹的最後一里路且近還遠(yuǎn)，減息門檻仍然相當(dāng)高，高利率環(huán)境或較預(yù)期持久，限制債息、美匯回落的空間。我們認(rèn)為市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)局就首次減息時(shí)間、縮表預(yù)期的角力，將會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿、來(lái)自經(jīng)濟(jì)衰退及政治動(dòng)盪的避險(xiǎn)需求，以及央行持續(xù)增持黃金的行動(dòng)將利好金價(jià)，惟減息時(shí)間點(diǎn)尚未明朗，抑制金價(jià)上行空間。我們預(yù)計(jì)2024年原油市場(chǎng)將趨向平衡。OPEC+溫和減產(chǎn)的做法相信可緩和油價(jià)下行壓力。而美國(guó)逐步回補(bǔ)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，亦可為油價(jià)帶來(lái)下行保護(hù)。另外，地緣政治局勢(shì)為供應(yīng)帶來(lái)不確定性，以至內(nèi)地2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)甦進(jìn)展均為潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)紐約期油在60-85美元上落。
港股潛在下行風(fēng)險(xiǎn)：
美國(guó)通脹回升，高利率環(huán)境較市場(chǎng)預(yù)期為長(zhǎng)，美國(guó)國(guó)債孳息率、美匯指數(shù)再度上升
美國(guó)流動(dòng)性壓力加劇
內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)甦力度較預(yù)期弱
中美關(guān)係再度惡化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫
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