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對(duì)于債市而言，降準(zhǔn)信號(hào)落地后止盈壓力可能有限，債市仍面臨“資產(chǎn)荒”的環(huán)境。本次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)可能存在一定的止盈行為。但后續(xù)寬信用、財(cái)政政策的出臺(tái)，以及基本面的反饋仍需要一段時(shí)間觀察。1季度仍是配置盤(pán)配置的時(shí)間點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有助于增量資金流入債市，債市仍面臨“資產(chǎn)荒”的環(huán)境，回調(diào)的空間可能有限，回調(diào)可能是更好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。
　　信用債投資建議：
　　當(dāng)前各類(lèi)信用債的信用利差（尤其是中低等級(jí)+偏長(zhǎng)久期）整體處于相對(duì)較低水平，利差進(jìn)一步下行的空間不大，但短期對(duì)債市實(shí)質(zhì)性的利空因素較少，資產(chǎn)荒的邏輯仍在演繹，若寬貨幣操作帶動(dòng)短端收益率下行，各類(lèi)利差不排除仍可能會(huì)進(jìn)一步壓縮。綜合來(lái)看，當(dāng)前偏高等級(jí)+偏短久期信用利差尚有一定的壓縮空間，有相對(duì)估值性?xún)r(jià)比，可以適度關(guān)注其參與價(jià)值。
　　銀行二永債投資建議：
　　1）配置盤(pán)：對(duì)于配置屬性的資金來(lái)說(shuō)，缺資產(chǎn)可能更是其主要矛盾。對(duì)于3年以上偏高等級(jí)的銀行二永債，回調(diào)可能是更好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。
　　 2）交易盤(pán)：以3年期AAA-級(jí)銀行二級(jí)資本債為觀察的“錨”，截至本周五（1月26日）其信用利差已壓縮至38BP上下，在資產(chǎn)荒的演繹下，已經(jīng)突破了理論上的利差壓縮底部（40-45BP），不排除在未來(lái)短時(shí)間內(nèi)其利差底部可能會(huì)進(jìn)一步下探；但考慮到銀行二永債具有“利率波動(dòng)放大器”的屬性，當(dāng)前利差保護(hù)空間相對(duì)不足，因此進(jìn)一步博弈偏高等級(jí)銀行二永債波段交易的性?xún)r(jià)比可能不高，同時(shí)當(dāng)前隱含AA級(jí)及以下城農(nóng)商行二永債的利差也多處于歷史低位。建議投資者把握好節(jié)奏，更多關(guān)注潛在的估值調(diào)整后可能的參與機(jī)會(huì)。
　　一、中債估值曲線體系下的利差觀察
　　信用利差：本期（2024.1.22-2024.1.26，下同）信用債信用利差大多收窄。1月22日-1月26日，債市走勢(shì)整體偏強(qiáng)，即使股市止跌反彈，債市也未出現(xiàn)明顯調(diào)整，短端利率下行幅度大于長(zhǎng)端，曲線呈現(xiàn)牛陡形態(tài)。對(duì)于信用債而言，資產(chǎn)荒持續(xù)演繹下，本期信用債行情延續(xù)，信用債收益率皆有所下行，信用利差也整體收窄。
　　等級(jí)利差：本期信用債等級(jí)利差大多收窄。
　　期限利差：本期信用債期限利差大多收窄
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　產(chǎn)業(yè)債：本期各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類(lèi)型來(lái)看，除民企外，本期各類(lèi)企業(yè)類(lèi)型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。
　　鋼鐵&煤炭：本期各等級(jí)鋼鐵和煤炭行業(yè)信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本期各等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆收窄。
　　房地產(chǎn)：本期各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；同時(shí)，各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差也皆有所收窄。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本期民營(yíng)房地產(chǎn)公司債信用利差走闊，央企和國(guó)企房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄。
　　城投債：本期各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；本期各等級(jí)城投債信用利差皆收窄。
　　天津&云南：本期各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山東：本期各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本期各等級(jí)河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重慶：本期各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
　　江蘇&浙江：本期各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察一般企業(yè)永續(xù)債：
　　從信用利差來(lái)看，本期各等級(jí)各類(lèi)一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所收窄。
　　從超額利差來(lái)看，本期除AA+級(jí)城投債外，各等級(jí)各類(lèi)一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所收窄。
　　銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
　　本期各類(lèi)各等級(jí)銀行二永債信用利差皆收窄。
　　本期各類(lèi)各等級(jí)銀行二永債超額利差皆收窄。
　　證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
　　證券公司次級(jí)債（非永續(xù)）：本期各等級(jí)證券公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆有所收窄。
　　證券公司永續(xù)債：本期AA+級(jí)證券公司永續(xù)債信用利差和超額利差皆收窄。
　　保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本期除AA級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債超額利差走闊外，其他各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。