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SUV周期復(fù)盤結(jié)論：經(jīng)歷滲透率快速提升-政策催化-價(jià)格戰(zhàn)三階段
　　 SUV周期（2012-2019年）乘用車指數(shù)漲跌幅/車企盈利能力/估值變化：SUV滲透率見頂（40%之后）伴隨行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，2017年中起板塊凈利率快速下行，板塊凈利率從2017Q17.3%下滑至2019Q43.6%，價(jià)格戰(zhàn)開打后整車估值開始收斂，截至2019/12/31，板塊PS(TTM)為0.6x/PB(TTM) 1.3x/PE(TTM)估值15x。
　　新能源周期復(fù)盤結(jié)論：智能化權(quán)重在23年逐步體現(xiàn)，邏輯切換已發(fā)生
　　月度滲透率20~25%是重要拐點(diǎn)指標(biāo)，缺芯/疫情影響逐步消退，電車供給端逐步豐富背景下供需關(guān)系在滲透率25%左右發(fā)生轉(zhuǎn)換，指數(shù)對(duì)滲透率提升的敏感度逐步降低。
　　新能源滲透率進(jìn)入30%之后整車估值開始收斂。PS（TTM）自1.5~2.0逐步向0.8~1.0收斂，收斂的核心原因同樣來自供需關(guān)系轉(zhuǎn)變下供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　終端景氣度仍是2023年乘用車指數(shù)波動(dòng)的核心影響指標(biāo)之一，6月/10月起的兩撥行情疊加智能化因素影響（小鵬/華為）。
　　本輪行情展望：筑底企穩(wěn)
　　此輪指數(shù)下跌核心原因來自于：1）新能源行業(yè)渠道庫(kù)存水平較高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)再次加劇，市場(chǎng)對(duì)車企盈利能力預(yù)期下修；2）行業(yè)景氣度一般，尤其進(jìn)入1月以來前三周進(jìn)店/客流/訂單/周度上險(xiǎn)數(shù)據(jù)均未及預(yù)期；3）智能化未見明確拐點(diǎn)。
　　我們認(rèn)為：1）向后展望指數(shù)對(duì)新能源滲透率提升的敏感度逐步降低，但滲透率天花板遠(yuǎn)未達(dá)到，對(duì)合資油車的替代或在2024年加速。電動(dòng)化是銜接油車時(shí)代和智能化時(shí)代的唯一橋梁，雖然短期無(wú)法完成整車商業(yè)模式的質(zhì)變，但量變的重要性不可忽視，整車在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)權(quán)將有望持續(xù)提升，估值中樞有望提升至2xPS。2）車企智駕落地普及加速，體驗(yàn)改善+成本下降雙重因素驅(qū)動(dòng)智能化滲透率持續(xù)提升，行業(yè)大邏輯已在醞釀中。3）出口&供應(yīng)鏈降本仍是乘用車盈利支撐。
　　投資建議：看好【智駕+出口】共振催化2024年整車板塊投資機(jī)會(huì)
　　2024年為電動(dòng)智能切換落地之年，同時(shí)也是出口全面鋪開之年。1）總量穩(wěn)中有升，電動(dòng)持續(xù)滲透：我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)乘用車/新能源批發(fā)銷量2620/1190萬(wàn)臺(tái)，同比分別+4%/+37%，滲透率達(dá)45%；上游成本下降&智駕全新賣點(diǎn)驅(qū)動(dòng)油電切換加速。2）新能源車企格局繼續(xù)演繹“多強(qiáng)”方向，尾部淘汰加快：軟件主導(dǎo)的智駕變革對(duì)車企“數(shù)據(jù)閉環(huán)”能力提出更高要求，更卷的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)對(duì)車企“經(jīng)營(yíng)閉環(huán)”的迭代效率提出更高要求，淘汰賽加快落子。3）智駕與出口為兩大重點(diǎn)方向，智能化迭代加速行業(yè)淘汰，全球化出口打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，2024~2025年或?qū)⒊醅F(xiàn)新時(shí)代“主角”。
　　綜合以上分析，圍繞閉環(huán)能力構(gòu)建+智駕/出海方向性布局，2024年整車板塊推薦標(biāo)的排序：
　　第一梯隊(duì)【小鵬汽車/理想汽車/華為系（長(zhǎng)安汽車/賽力斯/江淮汽車）】；
　　第二梯隊(duì)【比亞迪/吉利汽車/長(zhǎng)城汽車/蔚來/零跑汽車/上汽集團(tuán)/廣汽集團(tuán)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　智能駕駛相關(guān)技術(shù)迭代/產(chǎn)品落地低于預(yù)期；華為/小鵬等頭部車企新車銷量低于預(yù)期；海外出口方面面臨地緣政治不確定等風(fēng)險(xiǎn)等