>> 太平洋證券-C盛景微(603375)爆破專用電子模塊龍頭，份額提升+區(qū)域擴(kuò)展帶動(dòng)公司業(yè)績增長-240129
| 上傳日期： |
2024/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張世杰 |
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爆破專用電子控制模塊龍頭企業(yè)，緊抓電子雷管替代機(jī)遇快速發(fā)展。公司銷售的產(chǎn)品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。其中，電子控制模塊主要應(yīng)用于爆破領(lǐng)域，起爆控制器一般與電子控制模塊配套使用，二者是電子雷管起爆系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分。公司緊抓我國電子雷管替代機(jī)遇，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了較快速增長，2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)營收2.11億元、3.56億元、7.71億元，CAGR高達(dá)117.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元、0.88億元、1.85億元，CAGR達(dá)127.08%。受原材料成本價(jià)格及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司毛利率有所波動(dòng)，2020-2023H1毛利率分別47.56%、46.00%、42.11%及45.66%。
民爆行業(yè)轉(zhuǎn)型升級持續(xù)，市場份額有望穩(wěn)步提升。近年來，國家頒布了各種政策，大力支持電子雷管的推廣應(yīng)用。在政策和市場的推動(dòng)下，電子雷管市場迎來爆發(fā)式增長。2018年以來，電子雷管產(chǎn)量從2018年的0.16億發(fā)增長至2022年的3.44億發(fā)，平均年化復(fù)合增長率為115.33%；電子雷管替代率（電子雷管產(chǎn)量/工業(yè)雷管總產(chǎn)量）逐年上升，從2018年的1.28%提升至2022年的42.73%。2023年1-6月，電子雷管產(chǎn)量為3.03億發(fā)，同比增長219.17%；電子雷管替代率為91.27%，較上年同期提高71個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于下游應(yīng)用領(lǐng)域在安全性與可靠性方面要求較高，下游客戶普遍傾向于選擇經(jīng)過長期使用驗(yàn)證、安全性及可靠性較高的電子控制模塊。對于新進(jìn)入市場的電子控制模塊產(chǎn)品，下游客戶普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，需經(jīng)過長期的技術(shù)和實(shí)際工程應(yīng)用驗(yàn)證，才考慮更換產(chǎn)品。因此，行業(yè)具有較強(qiáng)的客戶資源壁壘，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，2023H1電子控制模塊產(chǎn)品在爆破領(lǐng)域的市占率達(dá)23.10%，后續(xù)有望伴隨憑借前期獲得的客戶粘性，與上游企業(yè)持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，提升公司的市場份額。同時(shí)，公司目前產(chǎn)品主要為高質(zhì)高價(jià)的高端電子控制模塊產(chǎn)品，能夠滿足客戶在小斷面爆破等特殊場景的需求，為應(yīng)對市場競爭及客戶多層次的需求，公司憑借積累的技術(shù)和市場優(yōu)勢，不斷向中低端領(lǐng)域全面滲透，進(jìn)一步提升公司的市場份額。
“一帶一路”民爆出海，新市場、新領(lǐng)域帶來新增長點(diǎn)。民爆行業(yè)在“十三五”期間積極響應(yīng)“一帶一路”號召，積極推進(jìn)民爆生產(chǎn)、爆破服務(wù)的一體化發(fā)展，加強(qiáng)國際交流合作。2021年初，民爆行業(yè)生產(chǎn)總值前20名生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)中，有8家分別在亞洲、非洲、南美洲的14個(gè)國家有建廠或并購等投資計(jì)劃，總投資額近7.1億元，隨著技術(shù)、產(chǎn)品的不斷成熟，國內(nèi)電子控制模塊在產(chǎn)品性能上與國外同類產(chǎn)品相比差距逐步縮小，而銷售價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外同類產(chǎn)品。電子控制模塊已具備走出國門、走向國際市場的條件，在南非、南美與澳洲等礦產(chǎn)資源豐富的國家和地區(qū)具備中高端應(yīng)用市場的競爭力，海外市場具有良好的發(fā)展空間。公司有望跟隨國內(nèi)電子雷管生產(chǎn)企業(yè)拓展海外市場，為公司業(yè)績帶來新的增長點(diǎn)。同時(shí)，公司現(xiàn)有產(chǎn)品在技術(shù)上與地質(zhì)勘探、石油開采、應(yīng)急管理與處置、新能源汽車安全系統(tǒng)等領(lǐng)域具備一定的共通性，并已取得較好進(jìn)展，公司在新領(lǐng)域業(yè)務(wù)的拓展，與公司主營業(yè)務(wù)具有良好的技術(shù)共通性，有利于公司發(fā)揮現(xiàn)有技術(shù)平臺的研發(fā)和技術(shù)實(shí)力，進(jìn)一步拓展市場成長空間。
盈利預(yù)測
公司在爆破專用電子控制模塊市場的行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，已成為爆破專用電子控制模塊市場的龍頭企業(yè)。在技術(shù)、客戶資源、產(chǎn)業(yè)鏈資源等方面具有顯著優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)，公司2023-25年分別實(shí)現(xiàn)營收8.89、10.69、13.32億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.13、2.65、3.33億元。選擇力芯微、有方科技、力合微、東軟載波作為同行業(yè)電子控制模塊業(yè)務(wù)可比公司。截止2024年1月19日，剔除異常值后，平均PE 44.05x，2023、2024年預(yù)測PE一致預(yù)期分別32.08、24.47x
風(fēng)險(xiǎn)提示
新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期
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