>> 光大證券-立高食品(300973)2023年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：短期利潤承壓，聚焦能力沉淀-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：立高食品發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，2023年公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入34.8-36億元，同比增長19.6%-23.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8-1.05億元，同比下降27.0%-44.4%，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后歸母凈利潤為2-2.25億元，同比變動-8.9%至+2.5%，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入9.0-10.2億元，同比增長4.4%-18.4%，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后的歸母凈利潤為-0.12至+0.13億元，2022年同期為0.60億元。
烘焙景氣度持續(xù)改善，公司奶油產(chǎn)品增長動能較強(qiáng)。2023年在整體消費(fèi)力偏弱的環(huán)境下，烘焙餅店渠道亦有承壓，但是在持續(xù)改善，從公司角度上看，公司堅(jiān)定實(shí)施大單品、大經(jīng)銷的策略，優(yōu)化供應(yīng)鏈的同時深化渠道滲透，此外360 PRO市場表現(xiàn)較好，產(chǎn)品性價比占優(yōu)，也將拉動烘焙餅店的渠道收入增長。2023年烘焙行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)變化明顯，商超、茶飲、餐飲等賽道增長動能強(qiáng)勁，我們認(rèn)為，消費(fèi)者對烘焙的需求并未有較大改變，而是渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，因此能較快適應(yīng)渠道、把握渠道的企業(yè)有望持續(xù)做大份額，維持增長動能，而立高加大了商超渠道的產(chǎn)品研發(fā)，推新成功率高，餐飲等新興渠道亦在放量階段，公司成長動能仍有望較好維持。
股權(quán)激勵費(fèi)用及經(jīng)營費(fèi)用提升，造成利潤承壓，但也同樣存在改進(jìn)空間。因公司終止2021年股權(quán)激勵計劃，導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用加速計提，2023年加速計提費(fèi)用為6200萬元。除此之外，公司在經(jīng)營上亦產(chǎn)生幾方面費(fèi)用：1）為能夠更快觸達(dá)經(jīng)銷商及消費(fèi)者，公司增加中轉(zhuǎn)倉數(shù)量，導(dǎo)致相關(guān)物流費(fèi)增加；2）為擴(kuò)大品牌影響力，公司積極舉辦經(jīng)銷商大會及行業(yè)烘焙展會，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用有所增加；3）公司為提升產(chǎn)品力，成立產(chǎn)品中心，加大研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用亦有所增長；4）公司因新品上市及產(chǎn)能爬坡產(chǎn)生了2800萬元的資產(chǎn)減值損失。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵費(fèi)用具有一次性，并不影響公司基本面，經(jīng)營相關(guān)費(fèi)用的提升，則是在產(chǎn)品放量初期需要經(jīng)歷的階段，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失一定程度上屬于固定成本，可以隨著公司體量做大逐步攤薄，當(dāng)前物流費(fèi)用的提升與公司實(shí)行大經(jīng)銷策略有較大關(guān)系，能夠更好為大經(jīng)銷商提供服務(wù)，而隨著大經(jīng)銷商對收入的貢獻(xiàn)越大，大單品模式愈發(fā)深化，物流費(fèi)用同樣存在優(yōu)化空間。
盈利預(yù)測、估值與評級：當(dāng)前整體消費(fèi)力仍有待提振，盡管公司加大費(fèi)用投放使利潤承壓，但也是深化改革、獲取份額的必要措施，我們應(yīng)當(dāng)聚焦公司在改革過程中所具備的能力，堅(jiān)定長期主義。考慮到費(fèi)用投放或具有一定持續(xù)性，我們下調(diào)2023-25年歸母凈利潤預(yù)測至1.04/2.88/4.09億元，較前次下調(diào)43%/25%/20%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為59/21/15倍，但公司龍頭地位有望更加穩(wěn)固，長期成長空間可觀，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求放緩，原材料成本上漲，新品銷售不及預(yù)期。
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