>> 德邦證券-美聯(lián)儲(chǔ)1月利率決議前瞻：3月降息并非不可能-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開達(dá),譚詩(shī)吟,薛威 |
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背景：美東時(shí)間1月31日（北京時(shí)間2月1日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)將公布最新的利率決議，從最新的CME聯(lián)邦基金期貨模型來(lái)看，預(yù)計(jì)1月利率維持不變的概率為97.9%，基本已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。本次決議的關(guān)注重點(diǎn)是對(duì)于縮表的表述、對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的判斷以及對(duì)后續(xù)如何降息的提示。
回顧：1月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，美聯(lián)儲(chǔ)維持“數(shù)據(jù)依賴”的決策模式，部分官員表述緩和。1月份的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有顯示出明顯的信號(hào)，本月公布的GDP、消費(fèi)等數(shù)據(jù)更多的是經(jīng)濟(jì)的滯后和同步指標(biāo)，并不具備較強(qiáng)的前瞻性；涉及大型企業(yè)未來(lái)景氣度預(yù)期的ISMPMI具有更強(qiáng)的前瞻參考性，而本月的ISM非制造業(yè)PMI回落，就業(yè)分項(xiàng)的明顯走弱可能意味著美國(guó)強(qiáng)勁的表面已經(jīng)開始出現(xiàn)隱憂。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也存在較大分歧，多數(shù)仍然維持“走一步看一步”的數(shù)據(jù)依賴模式，近期部分官員開始釋放鴿派信號(hào)。從最新的官員表述來(lái)看，1月17日，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放緩”“降息的時(shí)機(jī)和實(shí)際次數(shù)將取決于即將公布的數(shù)據(jù)”；1月24日，美聯(lián)儲(chǔ)票委員巴爾金表示“3月降息并非不可能”“自己不特別反對(duì)在合適的時(shí)候使利率正?；?。
展望：第一，本次會(huì)議可能會(huì)對(duì)后續(xù)降息路徑加以討論，這也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)仍然會(huì)強(qiáng)調(diào)對(duì)于降低通脹的決心。當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的敏感度顯著提升，對(duì)上市公司財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)和指引的反應(yīng)較大，背后體現(xiàn)出的是降息預(yù)期的紊亂。因此站在美聯(lián)儲(chǔ)的角度，有必要在本次會(huì)議中與市場(chǎng)溝通后續(xù)如何降息。但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)給出明顯的傾向性，因?yàn)槊绹?guó)1月就業(yè)、消費(fèi)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍未出爐，而這些數(shù)據(jù)才是決定3月是否進(jìn)行降息的關(guān)鍵。第二，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)如何放緩縮表做出表述。美聯(lián)儲(chǔ)本輪縮表自2022年6月開始，截止目前資產(chǎn)負(fù)債表余額已經(jīng)降至7.6萬(wàn)億美元左右。當(dāng)前美國(guó)政府財(cái)政壓力仍然較大，隨著財(cái)政部開始減少發(fā)債規(guī)模，放緩縮表似乎成為了緩解財(cái)政壓力的重要舉措之一。1月29日，美國(guó)財(cái)政部將一季度的凈借款的預(yù)估規(guī)模由10月底的8160億美元下調(diào)至7600億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。從美聯(lián)儲(chǔ)官員的表述中也能看到對(duì)于放緩縮表訴求，1月17日美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒提到“今年縮減資產(chǎn)負(fù)債表可能放緩”。從2017-2019年美聯(lián)儲(chǔ)縮表歷史來(lái)看，當(dāng)時(shí)縮表規(guī)模達(dá)到前一輪擴(kuò)表規(guī)模的40%左右，本輪截止目前縮表規(guī)模達(dá)到2019-2022年擴(kuò)表規(guī)模的25%左右。
影響：維持看好“美股中小盤成長(zhǎng)+短端美債”的判斷。我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴的背景下，本次會(huì)議大概率會(huì)討論降息的路徑，但可能不會(huì)給出明顯的傾向性。隨著后續(xù)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，預(yù)計(jì)局勢(shì)會(huì)逐漸明朗，屆時(shí)市場(chǎng)降息交易或卷土重來(lái)。但無(wú)論3月降息預(yù)期如何變化，當(dāng)前長(zhǎng)短端美債利率的期限利差倒掛幅度仍然趨于收窄，若降息預(yù)期強(qiáng)化，短端利率下降速度將更快，因此我們維持“美股中小盤成長(zhǎng)和短端美債相對(duì)占優(yōu)”的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；地緣政治局勢(shì)超預(yù)期。
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