>> 德邦證券-永泰能源(600157)焦煤彈性火電穩(wěn)健，儲能轉(zhuǎn)型助推發(fā)展-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
翟堃 |
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大型綜合能源民營上市公司。永泰能源成立于1992年7月，1998年5月上市，是由永泰集團2007年通過股權收購控股的民營綜合能源類企業(yè)。公司秉持“以煤電為基、以儲能為翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，加快形成“傳統(tǒng)能源+新型儲能”雙輪驅(qū)動新格局。2020年隨著公司債務重整完成，財務費用大幅壓降，負債回歸合理水平，迎來新發(fā)展階段。截至2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收219.79億元；扣非歸母凈利16.18億元，同比增長25.61%。
煤炭業(yè)務：資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，遠期增量可觀。1）公司所屬煤礦主要分布于晉陜蒙新等地區(qū)，其中山西礦區(qū)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)焦煤。截至2023年上半年，公司在產(chǎn)焦煤規(guī)模1110萬噸/年，旗下所屬森達源、南山等煤礦合計150萬噸/年產(chǎn)能核增在有序推進中。2）2022年12月，公司所屬億華海則灘煤礦項目正式開工建設，2026年三季度將具備出煤條件，2027年實現(xiàn)達產(chǎn)。海則灘出產(chǎn)高熱值化工煤和動力煤，投產(chǎn)后公司整體煤炭產(chǎn)能規(guī)模將得到大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構將迎來進一步優(yōu)化。按當前核準建設規(guī)模600萬噸/年的產(chǎn)能測算，建成后可實現(xiàn)凈利潤約20億。
電力業(yè)務：電改效果顯著，煤電協(xié)同深化。1）公司以火電裝機為主，控股總裝機容量8970MW，主要分布于江蘇、河南兩省，均為當?shù)刂髁﹄姀S。海則灘項目投產(chǎn)后，部分動力煤將用于滿足公司所屬電廠用煤需求，有利于降低成本，實現(xiàn)煤電一體化發(fā)展。2）受益于2021年電價改革，公司2022年售電價格同比上漲約20%。2023年11月10日，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關于建立煤電容量電價機制的通知》，對煤電實行兩部制電價政策。在容量電價機制下，公司電力業(yè)務的盈利穩(wěn)定性將有所提升，估值體系有望重塑。
儲能業(yè)務：布局釩電池全產(chǎn)業(yè)鏈，搶灘新型儲能藍海。公司加速布局釩液流電池為主的儲能產(chǎn)業(yè)，于2022年8月收購匯宏礦業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)釩礦資源；2023年12月與長沙理工大學及賈傳坤教授合作取得釩電池核心專利技術；2023年10月收購新加坡國立大學科技初創(chuàng)公司Vnergy股權，獲取其領先的全釩液流電池儲能技術。公司所屬3000噸/年高純VO選冶生產(chǎn)線及300MW/年釩液流電池產(chǎn)線已于2023年6月開工建設，將于2024年下半年投產(chǎn)，預計年產(chǎn)值可達12億元以上。
投資建議：首次覆蓋，買入評級?？紤]到公司煤炭產(chǎn)能核增有待釋放，電力業(yè)務長協(xié)兌現(xiàn)率仍有上升空間，公司整體盈利有望穩(wěn)步向上。我們預計公司2023-2025年合計收入分別為348.2/380.1/405.3億元，歸母凈利潤分別為22.6 /27.2/30.5億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）煤炭價格超預期下行；2）新項目投產(chǎn)進度不及預期；3）上網(wǎng)電價波動風險。
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