>> 平安證券-債券報告-1月PMI：供需環(huán)比改善，需求偏弱格局延續(xù)-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐,鄭子辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事項：1月31日，國家統(tǒng)計局公布1月PMI。1月制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比上升0.2個百分點；非制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.3個百分點至50.7%。
制造業(yè)PMI環(huán)比回升，但低于市場預期和季節(jié)性水平，連續(xù)4個月保持在榮枯線以下。1月制造業(yè)PMI整體環(huán)比回升0.2%，但一方面，低于Bloomberg一致性預期（49.3%）；另一方面，過去5年1月PMI多數(shù)回升，平均回升幅度為0.9%，本月的回升幅度低于季節(jié)性。
結構上，供需環(huán)比小幅回升，但僅生產位于榮枯線以上；企業(yè)被動累庫，經營預期去年3季度以來首次回落。五大分項中僅生產位于榮枯線以上，且生產PMI扭轉了23年9月的回落趨勢轉為回升，延續(xù)強供給弱需求的格局。需求端的新訂單PMI小幅回升0.3%，但不及季節(jié)性水平；結構上，進出口新訂單均有回升但均位于榮枯線以下，出口回升速度稍快，出口改善的格局在1月或有所延續(xù)。庫存方面，原材料庫存下降，但產成品庫存回升，企業(yè)被動累庫。價格方面，出廠價格和原材料價格均下行，原材料下行更快，企業(yè)的利潤空間有所回升。企業(yè)的經營預期扭轉了9月以來的改善趨勢，1月生產經營活動預期PMI回落1.9個百分點至為54%。
服務業(yè)PMI拉動非制造業(yè)PMI環(huán)比改善，建筑業(yè)PMI環(huán)比回落。1月非制造業(yè)PMI環(huán)比改善0.3個百分點，其中服務業(yè)PMI環(huán)比改善0.8個百分點，建筑業(yè)PMI環(huán)比回落3個百分點至53.9%。23年11-12月的建筑業(yè)PMI表現(xiàn)非常亮眼，基建產業(yè)鏈價格回升，但24年1月建筑業(yè)PMI有所回落，高頻數(shù)據(jù)方面1月水泥磨機運轉率有所下行、水泥價格回落。根據(jù)政府債規(guī)模領先基建投資1-2個季度的規(guī)律，預計24年上半年基建增速仍有支撐，目前建筑業(yè)PMI的絕對值仍位于榮枯線以上的較高水平，向后看需要持續(xù)關注資金來源向基建投資的轉化率。
債市策略方面，關注資金面回暖延續(xù)性，優(yōu)先參與短端。制造業(yè)PMI連續(xù)4個月位于榮枯線以下，且低于市場預期，而降準后貨幣政策也進入階段性發(fā)力期，債市的順風環(huán)境仍然不改。品種方面，短期避險情緒脈沖有可能帶動長端向更低位置沖擊，建議小倉位交易性參與。24年2-3月，如果資金面延續(xù)修復，我們仍然建議優(yōu)先參與短端。如果供給帶動資金面邊際收緊，參照23年8-12月，10Y-30Y調整的幅度為13BP15BP，本輪調整幅度可能更小，我們建議伴隨調整逐步加倉，超長債表現(xiàn)或延續(xù)強勢。
風險提示：貨幣政策轉向風險，出口回落風險，基建力度不及預期
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