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核心觀點(diǎn)：
　　1月PMI綜合指數(shù)較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度好于可比的歷史平均水平0.4個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，多數(shù)分項(xiàng)指數(shù)均有超季節(jié)性的表現(xiàn)。1月實(shí)體相關(guān)高頻數(shù)據(jù)總體向好，人口流動(dòng)環(huán)比回升，多數(shù)工業(yè)行業(yè)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)邊際改善，基建相關(guān)的高頻指標(biāo)也保持平穩(wěn)。結(jié)合1月PMI與高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為，1月工業(yè)生產(chǎn)大概率也有望環(huán)比回升。展望未來(lái)，我們維持對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)或在2024年上半年重回復(fù)蘇軌道的判斷。
　　1月PMI超季節(jié)性反彈
　　1月PMI指數(shù)為49.2%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。相較2013-2019年間春節(jié)在2月的可比年份，1月PMI指數(shù)平均較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；今年1月PMI指數(shù)的回升明顯好于季節(jié)性。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，多數(shù)分項(xiàng)指數(shù)均有超季節(jié)性的表現(xiàn)。其中，需求與生產(chǎn)的分項(xiàng)指數(shù)雙雙超季節(jié)性明顯反彈，分別較上月回升0.3、1.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)表現(xiàn)出一定的補(bǔ)庫(kù)存特征，原材料價(jià)格雖受到原油價(jià)格影響仍然承壓，但產(chǎn)成品價(jià)格的表現(xiàn)仍好于季節(jié)性。
　　實(shí)體相關(guān)高頻數(shù)據(jù)總體向好
　　1月實(shí)體相關(guān)高頻指標(biāo)亮點(diǎn)較多：多數(shù)工業(yè)行業(yè)表現(xiàn)都有所改善，包括鋼鐵、全鋼胎、半鋼胎的生產(chǎn)、紡織及PTA行業(yè)的開(kāi)工率均出現(xiàn)回升，其較2019年同期的復(fù)合平均增速分別較上月上升3.6、1.0、3.0、1.7、2.3個(gè)百分點(diǎn)；地產(chǎn)市場(chǎng)也繼續(xù)表現(xiàn)出一些邊際改善的跡象，30城新房銷(xiāo)售面積較2019年同期的復(fù)合平均增速較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；人口流動(dòng)環(huán)比回升，利好線(xiàn)下消費(fèi)。此外，基建相關(guān)的高頻指標(biāo)也保持平穩(wěn)。
　　如何展望1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？
　　1月PMI指數(shù)超季節(jié)性回升，回升幅度好于可比的歷史平均水平0.4個(gè)百分點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，制造業(yè)PMI指數(shù)的環(huán)比變動(dòng)與工業(yè)增加值的環(huán)比變動(dòng)有較高相關(guān)性（擬合優(yōu)度為0.73）。結(jié)合近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)改善的情況，我們認(rèn)為，1月工業(yè)生產(chǎn)乃至總體經(jīng)濟(jì)大概率也有望環(huán)比回升。
　　展望未來(lái)，我們維持經(jīng)濟(jì)將在一季度或二季度復(fù)蘇的預(yù)測(cè)
　　中期來(lái)看，我們認(rèn)為在2024年1季度或者2季度，GDP環(huán)比增速或?qū)⒅匦禄氐?.1%-1.2%上方，推動(dòng)負(fù)產(chǎn)出缺口收斂和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一方面，從近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)資本支出擴(kuò)張、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)、收入和消費(fèi)回升或正在一定程度上形成正向循環(huán)。另一方面，近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推出，為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)保駕護(hù)航。1月24日央行宣布降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息傳遞了強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，地產(chǎn)等領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也在持續(xù)推出并加大力度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)、政策與預(yù)期不一致，地緣政治關(guān)系惡化超預(yù)期，外需超預(yù)期下行，地產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)