>> 中信期貨-固定收益點評報告(美債)：停止增發(fā)的定心丸與久期凈供給增加的事實-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張菁,于浩淼 |
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美國財政部于1月31日公布Q1季度再融資，隨后美聯(lián)儲發(fā)布FOMC議息會議。
對于財政部季度再融資，我們認為，一季度融資需求調(diào)減緩解市場供給擔憂，但二季度融資需求下降主因財政收支的季節(jié)性，并不意味著財政前景改善。從最新中長期赤字融資需求預測變化來看，僅反映一季度財政收支預測變動的小幅影響，中長期赤字前景不容樂觀。
債務(wù)發(fā)行管理上，財政部給予市場不再增發(fā)附息國債的定心丸，但附息國債凈供給增加的事實或仍有待市場消化。2024年一季度將帶來3180億美元的中長久期附息國債凈供給，二季度繼續(xù)提升至4470億美元。附息國債凈供給提升下，期限溢價仍有被繼續(xù)推升的可能。
債務(wù)凈融資的結(jié)構(gòu)將使得ONRRP一季度繼續(xù)下行，二季度回升，準備金二季度或才實質(zhì)下降。
隨后的FOMC議息會議中性偏鷹，有四大要點：1.刪去“緊張的金融環(huán)境施壓增長和通脹的表述”發(fā)布會中暗示褐皮書“指向經(jīng)濟重新向上”；2.刪減關(guān)于“進一步政策鞏固”的措辭，暗示政策利率頂部已現(xiàn)；3.否認泰勒規(guī)則或基于實際利率視角等“僵化”的政策指定原則，政策節(jié)奏將滯后于數(shù)據(jù)，需要看到更多數(shù)據(jù)上的實質(zhì)性進展，并確信通脹可以保持在2%的水平上時，將會開啟降息；4.QT taper節(jié)奏或慢于市場預期，并不以O(shè)NRRP余額作為QT taper的考量。
對于美債利率觀點，短期由于市場供給擔憂緩解，曲線或走平，等待本周就業(yè)數(shù)據(jù)進一步的信號。中期，美國仍面臨通脹反彈風險，并且美國經(jīng)濟狀況暫不支持市場所預期的降息次數(shù)，美債利率或?qū)⒚媾R降息預期修正、供給沖擊推高期限溢價而上行的風險，2024年10年美債利率合理定價區(qū)間或在4 - 4.5%。
操作建議：短期做平，多10年美債期貨，空2年美債期貨；中期做陡，空10多2。
風險提示：美國經(jīng)濟衰退，財政收入不及預期。
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