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本文對(duì)赤字率與政府債務(wù)率紅線的由來(lái)和發(fā)展進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理。
　　1991年著名的《馬斯特里赫特條約》對(duì)成員國(guó)的赤字率和政府債務(wù)規(guī)模上限的規(guī)定：一是赤字率不應(yīng)超過(guò)3%；二是政府債務(wù)總額占GDP的比例不應(yīng)超過(guò)60%。進(jìn)入21世紀(jì)，法國(guó)、德國(guó)、意大利和英國(guó)先后超過(guò)60%的債務(wù)率紅線，2003年“馬線”已經(jīng)名存實(shí)亡。2020年歐盟啟動(dòng)了一般例外條款，允許成員國(guó)在特殊情況下超過(guò)紅線并免于處罰，爆發(fā)烏克蘭沖突后該條款延長(zhǎng)至2023年，該財(cái)政紀(jì)律正式停用。在此期間為了刺激經(jīng)濟(jì)，歐洲各國(guó)的政府債務(wù)占比繼續(xù)攀升，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2022年歐盟整體的公共債務(wù)率已達(dá)到91%。
　　2023年，歐盟委員會(huì)發(fā)布了修訂經(jīng)濟(jì)治理框架的提案，開(kāi)啟了改革《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中財(cái)政紀(jì)律規(guī)則的進(jìn)程。新規(guī)則下紅線維持不變，但更加靈活。當(dāng)政府債務(wù)率超過(guò)參考值、赤字率超出限額0.3個(gè)百分點(diǎn)，或累計(jì)超出0.6個(gè)百分點(diǎn)，歐盟理事會(huì)將啟動(dòng)過(guò)度赤字程序，要求財(cái)政凈支出每年降低GDP的0.5個(gè)百分點(diǎn)。在歐洲各國(guó)債臺(tái)高筑、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的現(xiàn)狀下，上述改革能否落地、新規(guī)則能否真正生效尚未可知。
　　2009年次貸危機(jī)蔓延全球后，許多國(guó)家的量化寬松和財(cái)政救助導(dǎo)致政府債務(wù)創(chuàng)歷史新高,Rogoff和Reinhart于2010年提出90%的新紅線，即公共債務(wù)占比超過(guò)90%的經(jīng)濟(jì)體陷入停滯，債務(wù)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有非線性影響。目前來(lái)看，關(guān)于公共債務(wù)上限或存在以下幾點(diǎn)共識(shí)：
　　一是不存在統(tǒng)一的債務(wù)紅線，公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也并非單方面的因果關(guān)系。日本政府債務(wù)占GDP比例超過(guò)200%，但并沒(méi)有爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。而與之相反，乍得的債務(wù)率到2020年只有48%，卻深陷債務(wù)危機(jī)。
　　二是一個(gè)國(guó)家的債務(wù)上限受到債務(wù)結(jié)構(gòu)、融資使用效率、增長(zhǎng)前景等因素的影響。其中一個(gè)關(guān)鍵的因素是內(nèi)外債的比例，如果內(nèi)債為主，財(cái)政可持續(xù)性相對(duì)較強(qiáng)，政府可以通過(guò)隱形鑄幣稅的形式化解債務(wù)。如果外債為主，通常以美元或歐元計(jì)價(jià)，則債務(wù)的可持續(xù)性取決于該國(guó)的外匯儲(chǔ)備、對(duì)外貿(mào)易、資本流入等因素。
　　三是我國(guó)的公共債務(wù)上限或相對(duì)較高。一方面我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)定，另一方面我國(guó)政府債務(wù)對(duì)外依賴(lài)度較低、內(nèi)債為主，期限較長(zhǎng)，同時(shí)外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大。因此我國(guó)的財(cái)政政策空間橫向比較來(lái)看仍然充足，中央政府加杠桿的空間較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速下滑。