>> 信達(dá)證券-建霖家居(603408)公司深度報(bào)告：智創(chuàng)引領(lǐng)，成長(zhǎng)可期-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
大小： |
2278KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李宏鵬 |
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立足健康家居產(chǎn)業(yè)，廚衛(wèi)配件出口經(jīng)營(yíng)改善在即。建霖家居圍繞健康、智能、家居三大核心發(fā)展要素，專(zhuān)注于廚衛(wèi)、凈水、空氣凈化等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，多年服務(wù)于海外知名廚衛(wèi)品牌。營(yíng)收方面，2022年-2023年Q1，受外需收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等影響，公司經(jīng)營(yíng)有所承壓；受益海外客戶(hù)需求回暖，公司23年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.1億元，同比+22.1%。盈利方面，2022年起隨著原材料價(jià)格回落、人民幣貶值，目前公司毛利率已修復(fù)至較好水平；2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比-18.8%，單Q3歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比+0.67%；2023年上半年由于公司營(yíng)收同比下滑較大，各項(xiàng)費(fèi)用攤銷(xiāo)比率提升，隨著下半年公司營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，盈利有望持續(xù)改善。
海外需求回暖&庫(kù)存下降有望帶動(dòng)衛(wèi)浴行業(yè)出口回暖。從供給端看，經(jīng)過(guò)2022年的歐美高庫(kù)存消化，2023年我國(guó)衛(wèi)浴配件出口額增速逐月改善，全年塑料衛(wèi)浴配件、鋼鐵衛(wèi)生配件分別實(shí)現(xiàn)同比+6.07%、+0.44%。目前我國(guó)廚衛(wèi)行業(yè)企業(yè)眾多，多數(shù)企業(yè)內(nèi)銷(xiāo)、外銷(xiāo)皆有布局，按2022年外銷(xiāo)收入規(guī)模計(jì)，建霖家居出口額位于行業(yè)前列。從需求端看，衛(wèi)浴配件用品的需求主要來(lái)自建筑物和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的新建和翻新以及產(chǎn)品更新?lián)Q代。①消費(fèi)：從住宅相關(guān)需求來(lái)看，2023年美國(guó)成屋銷(xiāo)售降幅逐月收窄，我國(guó)衛(wèi)浴配件產(chǎn)品出口月度數(shù)據(jù)與美國(guó)成屋銷(xiāo)售增速存在一定相關(guān)性，目前成屋銷(xiāo)售環(huán)比已有改善，如果未來(lái)美國(guó)逐步進(jìn)入降息周期，有望帶動(dòng)衛(wèi)浴配件需求持續(xù)回暖。②庫(kù)存：2023年美國(guó)家具類(lèi)耐用品批發(fā)商、零售商庫(kù)銷(xiāo)比水平逐步下降，公司主要客戶(hù)之一馬斯科集團(tuán)庫(kù)銷(xiāo)比變動(dòng)情況與行業(yè)大致相似。我們認(rèn)為，隨著美國(guó)家具等耐用品庫(kù)存水平逐步回歸常態(tài)，我國(guó)相關(guān)出口企業(yè)訂單亦有望恢復(fù)正常。
深耕國(guó)際廚衛(wèi)客戶(hù)，多品類(lèi)布局，多渠道探索國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。外銷(xiāo)方面，公司業(yè)務(wù)以O(shè)DM/OEM為主，與國(guó)際廚衛(wèi)企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，當(dāng)前公司外銷(xiāo)占比接近80%，主要為美國(guó)。2022年公司前五大客戶(hù)占比約40%，目前公司年產(chǎn)400萬(wàn)套五金龍頭項(xiàng)目已結(jié)項(xiàng)，有助于擴(kuò)大該品類(lèi)在客戶(hù)采購(gòu)份額提升；公司通過(guò)持續(xù)的技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新深耕現(xiàn)有大客戶(hù)，擴(kuò)大各類(lèi)產(chǎn)品在客戶(hù)內(nèi)采購(gòu)份額，亦不斷拓展新客戶(hù)。內(nèi)銷(xiāo)方面，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)除國(guó)際客戶(hù)ODM/OEM之外，亦積極拓展工程、品牌零售、健康照護(hù)業(yè)務(wù)，自有品牌業(yè)務(wù)目前占比較小，具備較高發(fā)展?jié)摿Α?br> 重研發(fā)強(qiáng)制造，智能工廠(chǎng)&海外產(chǎn)能布局有望助力中期發(fā)展。公司重視產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用率保持在5-6%左右，處于行業(yè)內(nèi)較高水平。一方面，公司持續(xù)打磨夯實(shí)產(chǎn)品力，提升新品獲利空間，重點(diǎn)在智能技術(shù)、表面材料等領(lǐng)域研發(fā)突破。另一方面，公司加快智能制造以及產(chǎn)能建設(shè)，2022年“建霖家居廚衛(wèi)智能工業(yè)園區(qū)”建成投產(chǎn)后，主要生產(chǎn)基地中國(guó)廈漳地區(qū)凈利率持續(xù)提升。目前主要公司在建項(xiàng)目為國(guó)內(nèi)大健康產(chǎn)業(yè)園、泰國(guó)二期工廠(chǎng)及研發(fā)樓：其中，大健康產(chǎn)業(yè)園主要產(chǎn)品為凈水、康養(yǎng)個(gè)護(hù)、智能馬桶等健康家居產(chǎn)品，項(xiàng)目的順利實(shí)施有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的延伸和拓展。海外產(chǎn)能方面，公司泰國(guó)一期產(chǎn)能2022年產(chǎn)值已達(dá)約6億元，泰國(guó)二期產(chǎn)能將于24Q1完工逐步投入生產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)一期+二期產(chǎn)值約達(dá)12億元，目前泰國(guó)制造的成本已趨于國(guó)內(nèi)制造，擴(kuò)產(chǎn)后效能釋放可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)廚衛(wèi)產(chǎn)品生產(chǎn)制造領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)與高端制造優(yōu)勢(shì)突出，多年深耕國(guó)際知名廚衛(wèi)客戶(hù)，具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，智能制造與海外產(chǎn)能陸續(xù)落地有望深化綜合競(jìng)爭(zhēng)力。2024年隨著海外需求回暖及庫(kù)存水平回歸常態(tài)，公司業(yè)務(wù)有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)；未來(lái)隨著多品類(lèi)導(dǎo)入以及持續(xù)開(kāi)拓新客戶(hù)，穩(wěn)定發(fā)展趨勢(shì)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.16億元、4.95億元、5.76億元，分別同比增長(zhǎng)-9.2%、19.1%、16.3%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為10x，低于行業(yè)平均，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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