>> 申萬宏源-保隆科技(603197)Q4業(yè)績受費用擾動，不改空懸、傳感器成長空間-240201
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
大小： |
965KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰,樊夏沛 |
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投資要點：公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計2023年全年實現(xiàn)歸母凈利潤3.60~4.30億元，同比增長68.1%~100.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.80~3.50億元，同比增長235.7%~319.6%，業(yè)績低于預期。
整體經(jīng)營穩(wěn)定，單季度業(yè)績受短期費用等影響有所擾動。根據(jù)公司公告，以中值計算預計23Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比-43.3%，環(huán)比-63.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.38億元，同比+1316.5%，環(huán)比-70.9%。今年以來，公司成熟業(yè)務(wù)進一步獲取市場份額并保持良好的盈利能力，而新業(yè)務(wù)快速成長，因此帶動了整體利潤持續(xù)同比上升。而Q4單季度環(huán)比下滑，預計主要受年末股權(quán)激勵費用計提、資產(chǎn)減值等短期因素影響。
空懸滲透率持續(xù)提升，看好公司憑借先發(fā)優(yōu)勢充分受益。據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計，2023年1-10月國內(nèi)標配空懸新車銷量約為43.9萬輛，滲透率達2.6%；而2022年同期只有15.6萬輛，滲透率不足1%。而公司借空氣彈簧、儲氣罐等拳頭產(chǎn)品已經(jīng)獲得行業(yè)領(lǐng)先，并成為國內(nèi)少有的具備全系統(tǒng)開發(fā)量產(chǎn)能力的供應(yīng)商。23Q4以來，公司先后實現(xiàn)了懸架控制器量產(chǎn)、懸架控制器通過ASPICECL2國際權(quán)威評估、與國內(nèi)線控底盤供應(yīng)商比博斯特達成戰(zhàn)略投資與合作、獲取自主品牌車企供氣單元定點，在以空懸為代表的汽車智能底盤領(lǐng)域持續(xù)拓展。展望后續(xù)，24年公司系統(tǒng)級項目、雙腔空簧等更多定點項目將進入量產(chǎn)階段，有望持續(xù)受益于空懸滲透率提升的趨勢。
新業(yè)務(wù)出海趨勢已成，打開長期成長空間。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)氣門嘴、排氣管件、TPMS等已經(jīng)全球領(lǐng)先，23H1公司海外收入占比達56.83%，目前已經(jīng)積累了豐富的海外產(chǎn)研管銷經(jīng)驗。我們認為，后續(xù)公司空懸、傳感器、ADAS等新業(yè)務(wù)同樣有望復刻傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全球成長路徑，進一步打開成長空間。23Q4以來，公司連接母排獲得全球知名車企項目定點（生命周期金額2.4億元）；輪速傳感器獲得全球高端品牌車企項目定點（20多個車型配套，生命周期總金額1.79億元）；角雷達獲得Vinfast全系車型定點（生命周期總金額1.7億元）。
蔚來、理想戰(zhàn)略合作，進一步深入客戶關(guān)系、鞏固國內(nèi)市場地位。公司先后與蔚來、理想達成戰(zhàn)略合作關(guān)系。我們認為，與國內(nèi)頭部新勢力品牌戰(zhàn)略合作，可以確保公司和客戶確保戰(zhàn)略層面對齊、工作層面業(yè)務(wù)開展順利；在公司強勢產(chǎn)品線上的合作將更加緊密；并且有利于公司未來新產(chǎn)品的研發(fā)落地。
下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級?？紤]到公司股權(quán)激勵費用以及減值等因素影響，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤至4.01/5.18/7.28億元（前值為4.64/5.74/7.37億元），對應(yīng)當前PE為22/17/12倍。公司作為汽零平臺型公司，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位穩(wěn)固，空懸、傳感器等新業(yè)務(wù)已經(jīng)進入收獲階段，同時有望進軍全球市場進一步打開天花板，24年相較于可比公司（拓普集團、伯特利、科博達）PE 21倍，仍然存在20%以上空間，維持“買入”評級。
核心風險：匯率波動風險、原材料及運費成本波動風險、新業(yè)務(wù)拓展不及預期。
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