>> 東吳證券-賽生藥業(yè)(06600.HK)創(chuàng)新添動(dòng)能，老牌Pharma正啟航-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 7673KB |
| 格式： |
pdf 共54頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱國(guó)廣 |
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投資要點(diǎn)
優(yōu)秀的盈利能力及卓越的經(jīng)營(yíng)效率，顯著低估：2023H1收入約為16.03億元（+8.7%），近5年銷售收入CAGR 18%；2023H1凈利潤(rùn)約為6.3億元（+18.4%），近5年?duì)I業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到102%，公司的毛利維持在75%以上，凈利率在30%以上，銷售費(fèi)用率在25%以下；公司連續(xù)兩年現(xiàn)金派息，2023年完成7億的溢價(jià)要約回購(gòu)，未來派息及回購(gòu)仍是公司長(zhǎng)期策略。
日達(dá)仙保持高速穩(wěn)健增長(zhǎng)，IO聯(lián)用開啟第二增長(zhǎng)曲線：日達(dá)仙具備消費(fèi)屬性，患者價(jià)格敏感度低，自費(fèi)脫離醫(yī)保體系銷售，院外占比接近80%。日達(dá)仙已構(gòu)筑較強(qiáng)的品牌壁壘和醫(yī)患忠誠(chéng)度，過去5年經(jīng)歷集采、VBP落標(biāo)后仍正向穩(wěn)增長(zhǎng)（5年CAGR 14.3%），目前政策噪音完全消除。日達(dá)仙具備重塑免疫治療格局的潛質(zhì)，與IO聯(lián)用帶來日達(dá)仙第二增長(zhǎng)曲線，美國(guó)正在探索和mRNA疫苗聯(lián)用，海外市場(chǎng)正在拓展，具有超長(zhǎng)的生命周期。
多個(gè)創(chuàng)新大單品逐步上市，全球首個(gè)口服SERD有望成爆款產(chǎn)品：艾拉司群是全球首個(gè)且唯一獲批的口服SERD，有望替代氟維司群，并進(jìn)一步打開SERD藥物在HR+乳腺癌的滲透率。艾拉司群有望成為國(guó)內(nèi)首個(gè)上市口服SERD，乳腺癌每年新發(fā)群體40萬(wàn)，至少20億峰值爆款產(chǎn)品。多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品Vaborem（20億峰值）、RRx-001（10億峰值）、特拉萬(wàn)星（5億峰值）等將在2024~2025年開始逐步獲批上市。
全球領(lǐng)先的GTP商業(yè)化平臺(tái)，持續(xù)賦能產(chǎn)品放量：賽生藥業(yè)在業(yè)內(nèi)率先開創(chuàng)數(shù)字化+零售的GTP（直達(dá)患者）模式打通院內(nèi)院外市場(chǎng)。GTP于2015開始布局院外市場(chǎng)，目前覆蓋2000以上核心醫(yī)院，GTP平臺(tái)鏈接醫(yī)生、患者、DTP藥房，構(gòu)建醫(yī)患私域閉環(huán)，產(chǎn)生超高用戶粘性，目前有20萬(wàn)+的注冊(cè)醫(yī)護(hù)人員，25萬(wàn)+的患者客戶，資源有望持續(xù)賦能創(chuàng)新藥的銷售放量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為10.14/11.87/13.75億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為7/6/5倍。用分部估值法，我們預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)為10億元，給予10倍PE，已上市產(chǎn)品貢獻(xiàn)約100億市值；艾拉司群、Vaborem等創(chuàng)新藥管線貢獻(xiàn)約46億峰值，給予2倍PS，創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)約100億估值。公司價(jià)值約200億人民幣，顯著低估。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、全球業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
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