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 （1）多頭展期：近250交易日以來，IF、IH、IC、IM四個品種的年化超額收益率分別為1.2%、0.4%、2.6%和1.7%。（2）空頭展期：近250交易日以來，IF、IH、IC、IM四個品種的年化超額收益率分別為0.6%、-0.1%、0.2%和2.1%。
　　新年以來，托底資金以更加堅定的姿態(tài)借道股票ETF入市，對市場短期情緒有一定的修復(fù)作用。但月線級別來看，這些增量資金并未能扭轉(zhuǎn)指數(shù)頹勢，權(quán)重板塊指數(shù)在資金加持下尚顯疲軟，中小盤指數(shù)失血更多。目前來看，增量資金托底并未改變市場的風(fēng)險偏好，指數(shù)仍以下跌為主，但下跌趨勢中的日內(nèi)反彈或指向抄底資金的逐漸累積，是當(dāng)前市場環(huán)境中為數(shù)不多的積極信號。
　　 1月基差波動最大的來源是場外期權(quán)產(chǎn)品，場外多頭平倉導(dǎo)致了IC和IM基差的劇烈下行，同時受到情緒的聯(lián)動，IH和IF基差亦有一定的下行。當(dāng)前各品種基差均明顯低于2023年末位置，按照當(dāng)季合約觀察，IH、IF、IC、IM四個品種的年化基差率分別為2.37%、0.08%、-7.32%和-9.68%。
　　 1月中證500和中證1000指數(shù)連續(xù)跌破我們此前頻繁提及的密集敲入點(diǎn)位，當(dāng)日尾盤基差快速下行，敲入后基差迅速回升，但回升高度不及敲入前，這與場外對沖交易習(xí)慣契合，也與近年來敲入事件如出一轍。當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位已跌穿我們此前提及的密集敲入線，2023年發(fā)行的產(chǎn)品大多已處于敲入狀態(tài)，因此后續(xù)若指數(shù)繼續(xù)下跌，場外敲入對基差的影響或較小。經(jīng)過大規(guī)模敲入后，增量的恢復(fù)需要一定時間，近期雖然市場報價大幅提高，但投資者購買意愿有限，因此短期內(nèi)增量有限。
　　中性策略1月份受到基差擾動較大，且在貼水走闊后面臨較大的贖回壓力。而融券轉(zhuǎn)出的過程仍在持續(xù)，1月28日融券優(yōu)化措施的影響有限。當(dāng)前貼水位置對于對沖資金的成本較高，可能延緩增量資金入市對沖的過程。因此，當(dāng)前基差的多空力量處于弱均衡的狀態(tài)，短期內(nèi)基差走勢更大概率跟隨行情，若標(biāo)的指數(shù)出現(xiàn)明顯的趨勢性行情，則基差可能與其同向變動；若標(biāo)的指數(shù)維持于震蕩區(qū)間，則基差大概率保持穩(wěn)定。