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事件描述
　　1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，1月制造業(yè)PMI回升至49.2%。
　　事件評(píng)論
　　制造業(yè)景氣小幅回升，好于季節(jié)性。1月制造業(yè)PMI回升至49.2%，景氣收縮邊際放緩。從幅度來(lái)看，今年1月制造業(yè)PMI環(huán)比提升0.2pct，好于2013-2019年期間制造業(yè)PMI-0.2pct的季節(jié)性變化，或緣于今年春節(jié)相對(duì)較晚。就構(gòu)成PMI的分項(xiàng)來(lái)看，本月景氣回升主要緣于產(chǎn)銷同步修復(fù)：新訂單指數(shù)拖拉動(dòng)PMI環(huán)比回升0.09pct，生產(chǎn)拉動(dòng)PMI回升0.27pct。
　　訂單止跌回升，生產(chǎn)主動(dòng)提速。1月PMI新訂單指數(shù)回升至49%，新出口訂單指數(shù)回升至47.2%，內(nèi)外需求在經(jīng)歷連續(xù)3個(gè)月走弱后再度回升。需求改善，疊加臨近假期，企業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始主動(dòng)提速。1月生產(chǎn)指數(shù)回升至51.3%，帶動(dòng)采購(gòu)量回升至49.2%，原材料庫(kù)存指數(shù)回落至47.6%，在手訂單指數(shù)回落至44.3%。
　　產(chǎn)成品庫(kù)存回升，價(jià)格持續(xù)承壓。相比于生產(chǎn)提速擴(kuò)張，需求僅是弱修復(fù)，1月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回升1.6pct至49.4%，庫(kù)存再度積累。庫(kù)存壓力與需求偏弱使得企業(yè)間“內(nèi)卷”程度加劇，出廠價(jià)格指數(shù)降幅擴(kuò)大，回落至47%。內(nèi)卷壓力下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期再度回落，降至54%。
　　建筑業(yè)景氣回落，服務(wù)業(yè)景氣重回?cái)U(kuò)張。1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)續(xù)升至50.7%，主要得益于服務(wù)業(yè)景氣回升。建筑業(yè)方面，1月商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落至53.9%，主要緣于冬季低溫天氣及春節(jié)假日臨近，建筑業(yè)進(jìn)入施工淡季。服務(wù)業(yè)方面，1月商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至50.1%，重回?cái)U(kuò)張，主要緣于春節(jié)臨近，帶動(dòng)零售、餐飲、航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)景氣改善。
　　企業(yè)內(nèi)卷加劇，警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)。PMI止跌回升反映經(jīng)濟(jì)仍有韌性。其中，訂單回升的信號(hào)最為積極，有望緩解四季度以來(lái)對(duì)“需求拖累生產(chǎn)下滑”的擔(dān)憂。但同時(shí)，我們也看到，需求修復(fù)弱于生產(chǎn)，使得企業(yè)間內(nèi)卷加劇，尾部企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力再度提升。分規(guī)模來(lái)看，小型企業(yè)仍面臨新訂單、在手訂單加速收縮、生產(chǎn)同步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期已回落至47.5%，為2022年12月以來(lái)首次跌破榮枯線。我們認(rèn)為，政策仍需積極發(fā)力提振總需求，保障經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)溫和改善，避免經(jīng)濟(jì)陷入量?jī)r(jià)雙縮的負(fù)向螺旋。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)推升供應(yīng)鏈壓力。