>> 東吳證券-愛麗家居(603221)PVC地板出口龍頭，北美布局產(chǎn)能加速發(fā)展-240202
| 上傳日期： |
2024/2/3 |
大小： |
1898KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,任婕 |
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投資要點(diǎn)
愛麗家居成立于1999年，是國內(nèi)最早從事PVC地板生產(chǎn)的企業(yè)之一。2020年愛麗家居正式在上交所A股主板上市，成為PVC彈性地板行業(yè)第一股。公司被納入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供應(yīng)鏈體系，建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系。公司主要2023年Q1-3公司營收規(guī)模同比增長25.96%，增速遠(yuǎn)超同業(yè)。
PVC地板滲透率持續(xù)提升，美國地產(chǎn)后周期景氣度提升有望帶動(dòng)需求。1）PVC地板對傳統(tǒng)地面裝飾材料替代性顯著，美國市場的LVT滲透率從2012年的3.77%快速提升到了2022年的28.03%，而地毯等其他地材的結(jié)構(gòu)占比持續(xù)下降，LVT憑借其優(yōu)異的性能和高性價(jià)比市場份額迅速提升。2）美國地產(chǎn)后周期景氣度提升，下游補(bǔ)庫需求有望提升。2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期顯著增強(qiáng)，房貸利率有望逐步回落。同時(shí)，從各部門的庫存來看，制造商/批發(fā)商去庫狀態(tài)領(lǐng)先于零售商，制造商和批發(fā)商的庫存同比增速已處于歷史較低位置，零售商庫存增速雖未降到歷史低位水平但已拐頭向上，預(yù)計(jì)外需有望逐步好轉(zhuǎn)。
公司是家得寶核心供應(yīng)商，有望受益于轉(zhuǎn)單帶來業(yè)務(wù)規(guī)模增長。1）盈利水平回升：隨著原材料及海運(yùn)成本、人民幣兌美元匯率下行，行業(yè)盈利繼續(xù)修復(fù)，此前公司毛利率從2019年的23.72%下滑至2022年的3.42%，2023Q3公司單季度毛利率修復(fù)至22.78%。2）收入規(guī)模向上：由于同行業(yè)海象新材、天振股份等公司均受到美國海關(guān)溯源檢查，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下滑。公司2021年開始在美國建設(shè)生產(chǎn)基地，目前北美生產(chǎn)基地基本建成，已經(jīng)開始試產(chǎn)，并將逐步投入生產(chǎn)經(jīng)營；2023年7月公司擬在墨西哥新設(shè)子公司并投資不超過3000萬美元建廠，進(jìn)一步提高海外交付能力，或受益于海外客戶的轉(zhuǎn)單效應(yīng)帶來規(guī)模擴(kuò)張。
盈利預(yù)測與投資評級：公司在PVC地板方面深耕多年，與國際知名地板用品貿(mào)易商、品牌商VERTEX建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，被納入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供應(yīng)鏈體系。隨著海外地產(chǎn)景氣度提升、下游逐步開啟補(bǔ)庫周期，原材料價(jià)格低位、海運(yùn)價(jià)格及人民幣匯率因素的影響減少，公司盈利水平逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤為0.75/1.36/1.92億元，對應(yīng)EPS分別為0.31/0.57/0.80元/股，對應(yīng)PE分別為30X/17X/12X，考慮到公司北美產(chǎn)能布局、業(yè)績彈性較大，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、美國貿(mào)易政策的風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。
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