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摘要：
　　首次覆蓋，給予增持評級。Lumentum是全球光子產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，2023年通過收購Cloudlight進(jìn)入AI高速光模塊領(lǐng)域，有望直接受益于AI大模型投入的增長。我們預(yù)計公司2024E-2026E的營收分別為1797/2007/2207百萬美元，同增1.7%/11.7%/10.0%。2024E-2026EGAAP凈利潤分別為71.6/179.3/283.3百萬美元，給予增持評級。
　　AI需求爆發(fā)，高速光互聯(lián)快速提升。ChatGPT大模型問世，算力訓(xùn)練引起重視關(guān)注。根據(jù)Nvidia 2023年Q1財報披露，購買H100的客戶已經(jīng)包括谷歌云、AWS、Oracle、微軟等。我們觀察到北美大廠資本開支隨著對AI投入而在23Q3快速回暖，同時AI集群方案包括Nvidia H100、Google TPU等均采用大量400G/800G高速光互聯(lián)，全球知名光通信咨詢機(jī)構(gòu)Lightcounting也預(yù)測2024年800G將是帶動光模塊發(fā)展的主要驅(qū)動要素。
　　核心邏輯：全球光子產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，收購云暉進(jìn)軍數(shù)通模塊，有望直接受益。Lumentum是一家全球領(lǐng)先的光子產(chǎn)品提供商，在云技術(shù)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域產(chǎn)品為光收發(fā)模塊、光器件、組件、激光器和探測器芯片，具備非常完善的光電產(chǎn)品矩陣。2023年，公司完成對Cloudlight（光模塊廠商）收購，并重新在AI時代進(jìn)入數(shù)據(jù)中心光模塊業(yè)務(wù)領(lǐng)域。結(jié)合Lumentum在FY24Q1電話會對公司的介紹，在2023Q3往前的12個月，云暉光電超過90%的收入來自400G及以上的產(chǎn)品，而最近的2023Q3單季度，超過一半以上的光模塊收入來自800G產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司有望直接受益AI驅(qū)動下帶來的800G光模塊市場高速增長的機(jī)遇。
　　催化劑：公司整合云暉順利，AI資本投入增加；
　　風(fēng)險提示：AI模型投入不及預(yù)期、公司交付不及預(yù)期。