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事件描述
　　2024年2月2日晚，萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1753.61億元，同比增加5.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)168.14億元，同比增加3.57%。公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入428.07億元，同比增長(zhǎng)21.80%，環(huán)比下降4.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.11億，同比增長(zhǎng)56.58%，環(huán)比下降0.59%。
　　2023Q4主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格回落，收入下降凈利超預(yù)期
　　四季度為傳統(tǒng)淡季，2023Q4公司聚合MDI/純MDI/TDI均價(jià)分別為15673/ 20866/ 17110元/噸，環(huán)比變化-5.61%/-1.85%/-5.34%，公司2023Q4歸母凈利41.11億，超出市場(chǎng)預(yù)期，我們推測(cè)主要為公司低成本LPG以及Q4期間費(fèi)用環(huán)比下降導(dǎo)致。從2022年開(kāi)始，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增速階段，需求相對(duì)偏弱，聚合MDI出口價(jià)格有所承壓，但MDI出口量仍維持高位，2023年，聚合MDI出口量達(dá)到104.37萬(wàn)噸，純MDI出口量為12.10萬(wàn)噸。2022年后，美國(guó)地產(chǎn)景氣度進(jìn)行下行趨勢(shì)，未來(lái)隨著美國(guó)降息，房貸利率逐步回落，美國(guó)地產(chǎn)有望出現(xiàn)反彈，我們預(yù)計(jì)以美國(guó)為代表的海外需求將迎來(lái)逐步修復(fù)。
　　聚氨酯+新材料產(chǎn)能逐步落地，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期
　　公司有序推進(jìn)寧波、福建MDI以及福建TDI新裝置建設(shè)及投產(chǎn)，同時(shí)收購(gòu)煙臺(tái)巨力，未來(lái)MDI、TDI供給格局有望繼續(xù)向好，目前價(jià)格、價(jià)差仍處歷史偏底部區(qū)間，在需求回暖后有較大價(jià)格彈性。20萬(wàn)噸POE及4.8萬(wàn)噸檸檬醛及衍生物項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通。新能源板塊加大資本開(kāi)支，未來(lái)有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。乙烯二期以及蓬萊一期預(yù)計(jì)也將于2024年底逐步投產(chǎn)，公司三位一體布局，多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投放，未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展。
　　提質(zhì)增效重回報(bào)，保持高比例分紅
　　公司重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)，每年現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例均高于30%。2020、2021、2022年度，公司派發(fā)現(xiàn)金紅利金額分別占上市公司股東凈利潤(rùn)的比例為40.65%、31.84%、30.95%。未來(lái)，公司將在保證正常經(jīng)營(yíng)的前提下，堅(jiān)持為投資者提供持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，并結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，按照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃在相關(guān)領(lǐng)域繼續(xù)加大項(xiàng)目投資，為股東帶來(lái)長(zhǎng)期的投資回報(bào)。
　　投資建議
　　萬(wàn)華化學(xué)是全球聚氨酯行業(yè)龍頭，新能源、香精香料、POE、半導(dǎo)體等新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)，未來(lái)有望持續(xù)較高的資本投入，業(yè)績(jī)中樞有望逐步上移?？紤]到MDI價(jià)格相對(duì)低迷，我們下調(diào)公司2023-2025年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為168.14、216.61、269.62億元，同比增速分別為3.6%、28.8%、24.5%，較前值分別下滑1.45%、4.94%、10.92%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13、10、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。