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策略摘要
　　紅海航運(yùn)危機(jī)持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，油輪改道數(shù)量持續(xù)增加，但一季度原油基本面偏弱的趨勢(shì)不改
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　隨著胡賽武裝持續(xù)在紅海地區(qū)襲擊過(guò)往船只，石油市場(chǎng)受到的影響在逐步顯現(xiàn)。愈來(lái)愈多油輪選擇避開蘇伊士運(yùn)河、從好望角等地繞行，對(duì)供應(yīng)鏈造成一定擾動(dòng)，并顯著推升了油輪運(yùn)價(jià)。
　　具體到原油及各種類的成品油，紅海危機(jī)造成的影響也存在差異。總體來(lái)看，成品油受到的影響大于原油。從油輪改道的程度以及蘇伊士運(yùn)河依賴度上看，從大到小的排序?yàn)楹矫骸⒉裼?、石腦油、原油、燃料油、LPG、汽油。從區(qū)域上看，紅海事件對(duì)歐洲市場(chǎng)的影響要顯著大于亞洲地區(qū)。最后，無(wú)論是對(duì)于原油還是成品油，紅海對(duì)運(yùn)輸成本及貿(mào)易流的擾動(dòng)都導(dǎo)致跨區(qū)價(jià)差被拉寬。
　　往前看，紅海危機(jī)短期平息的概率不大。如果來(lái)自胡賽武裝的襲擊常態(tài)化，油輪避開蘇伊士運(yùn)河的行為將持續(xù)演繹，相關(guān)航線、船型運(yùn)費(fèi)或維持高位，油品跨區(qū)價(jià)差也將受到支撐；如果襲擊僅停留在紅海地區(qū)，對(duì)石油供應(yīng)鏈的影響仍是相對(duì)可控的，原油絕對(duì)價(jià)格的上行驅(qū)動(dòng)有限。但如果極端事件發(fā)生，沖突從紅海地區(qū)蔓延到霍爾木茲海峽，則海灣地區(qū)大規(guī)模的原油供應(yīng)將受到威脅，油市上行風(fēng)險(xiǎn)將驟然攀升。當(dāng)然，如果未來(lái)巴以之間能夠順利達(dá)成和談，則紅海地區(qū)局勢(shì)也有望降溫。胡塞武裝襲擊行為停止后，原油與成品油貿(mào)易物流將回歸常態(tài)，運(yùn)費(fèi)與品種區(qū)域價(jià)差或再度收斂。
　　3月份開始將迎來(lái)歐美煉廠的傳統(tǒng)檢修季，根據(jù)普氏等數(shù)據(jù)來(lái)源顯示，今年美國(guó)與歐洲煉廠的計(jì)劃?rùn)z修力度均較重，西區(qū)的原油需求將偏弱，而在前期供給中斷恢復(fù)后，西區(qū)的原油出口將會(huì)反彈至高位，將有更多的原油資源可供出口，而由于歐佩克減產(chǎn)幅度較小，亞洲煉廠需求向上的彈性空間有限，因此我們預(yù)計(jì)累庫(kù)的趨勢(shì)或?qū)⒉豢杀苊狻?br>　　■策略
　　單邊布倫特區(qū)間70至95，一季度需求淡季累庫(kù)，由于紅海事件，短期做多BrentDubai EFS，中期考慮布倫特反套，買遠(yuǎn)拋近，或逢高做空
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　下行風(fēng)險(xiǎn)：俄烏局勢(shì)緩和，巴以?；?、宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)
　　上行風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)油國(guó)突發(fā)性斷供，歐美對(duì)俄羅斯、伊朗制裁升級(jí)、紅海危機(jī)持續(xù)