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投資要點
　　國際接軌的平臺型公司，劍指廣闊ADC藥物市場?？苽惒┨┦撬拇苽愃帢I(yè)控股子公司，作為抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）先鋒，科倫博泰的管線臨床價值及藥物開發(fā)能力得到了全球戰(zhàn)略合作伙伴的認可。2022年公司與默沙東總計118億美元的授權合作創(chuàng)下了中國創(chuàng)新藥“出海”紀錄，也是2022年全球最大的生物制藥合作交易。
　　管線擴容引擎“OptiDC”持續(xù)發(fā)力，ADC藥物覆蓋核心靶點。憑借多技術平臺的強大實力，目前公司擁有眾多差異化且具有臨床價值的資產管線，呈現(xiàn)以ADC藥物為核心，大分子小分子雙線并行的格局。目前公司已有4款的ADC藥物進入臨床階段，分別是SKB264、A166、SKB315、SKB401，覆蓋ADC藥物核心靶點TROP2，HER2，CLDN18.2，Nectin-4。此外，公司還有多款的臨床前ADC藥物儲備，后備力量強勁。
　　聯(lián)合K藥打造“王炸”，未來想象空間巨大。多種機制支持ADC與免疫檢查點抑制劑的組合，ADC有望取代化療成為PD-1的最佳搭配。K藥（PD-1）聯(lián)合Padcev（Nectin-4 ADC）治療一線尿路上皮癌獲批，打開了ADC+PD-1聯(lián)用的大門。至多9個ADC項目的深度合作使得科倫博泰成為默沙東ADC管線最重要的合作伙伴，科倫博泰有望憑借與默沙東的合作在國際舞臺上大放異彩，“OptiDC”技術平臺+ K藥未來想象空間巨大。
　　SKB264（Trop2 ADC）：TNBC+NSCLC中美雙開，有望撬動百億市場。國內SKB264針對三線治療TNBC已于2023年12月NDA獲受理；EGFR突變NSCLC（TKI耐藥）I期臨床數(shù)據(jù)亮眼，療效優(yōu)異安全性好，目前III期臨床已經開啟，DS1062的失利給SKB264留下更大想象空間。二線及以上HR+/HER2- BC已啟動3期注冊臨床。海外方面，默沙東已經啟動三項臨床3期研究，K藥+SKB264的強強聯(lián)手有望撬動百億市場。
　　非ADC管線兼具短期兌現(xiàn)與長期成長。公司抗體類藥物上市在即，A167（PDL1）位于NDA階段，A140（EGFR）已經進入關鍵臨床，兩款藥物預計將于2024年左右獲批，將為公司收獲持續(xù)現(xiàn)金流。公司目前有6款小分子類藥物，包括A400（選擇性RET抑制劑）、A223（JAK1/2抑制劑）等，適應癥涉及腫瘤與非腫瘤領域，具有較好的成長性。
　　投資建議：盈利預測和估值建議：公司擁有與國際接軌的ADC研發(fā)平臺和具備市場潛力的創(chuàng)新產品管線，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為13.68/11.98/18.35億元。通過DCF方法計算，假設永續(xù)增長率為2%，WACC為9.79%，估算公司當前合理市值為255億元，對應公司合理價值126.55港元，折合人民幣116.46元/股。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
　　風險提示：臨床失敗風險，競爭惡化風險，銷售不及預期風險，行業(yè)政策風險。