>> 中信建投-華圖山鼎(300492)承接華圖教育業(yè)務(wù)，職業(yè)培訓(xùn)前景廣闊-240206
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點(diǎn)
公司2019年變更實(shí)控人并于2023年拓展非學(xué)歷職教培訓(xùn)業(yè)務(wù)，包括：1）變更實(shí)控人和控股股東：華圖教育控股子公司華圖投資分別于2019年受讓30%股權(quán)（30.05元/股，對應(yīng)7.5億元）、2021年要約收購20.7%股權(quán)（48.32元/股，對應(yīng)14億元），目前控股華圖山鼎51%股權(quán)；2）拓展職教新業(yè)務(wù)：23年10月公司無償獲得華圖教育相關(guān)資產(chǎn)無償使用權(quán)，23年11月起通過全資子公司華圖教育科技開展非學(xué)歷類培訓(xùn)業(yè)務(wù)。且華圖宏陽將不再從事相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)、后續(xù)無同業(yè)競爭。華圖教育是公考招錄領(lǐng)軍者，23年以來業(yè)務(wù)恢復(fù)且盈利能力逐步修復(fù)，23M9營收21.1億元、已超22年全年?duì)I收（中公教育23M9營收26.7億元、粉筆23H1營收17.0億元），公司承接華圖教育的優(yōu)質(zhì)教育品牌，教育業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，截至2023年底合同負(fù)債超過2億元。
事件
公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告：2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收（含教育）2.0-2.9億元，同增87.2%至171.4%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除后營收（扣除接受關(guān)聯(lián)方委托交付存量課程產(chǎn)生的收入）1.25-1.8億元，同增21.2%至74.5%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為虧損0.58至虧損1.0億元（上年同期為盈利0.1億元）；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為虧損0.65至虧損1.2億元（上年同期為盈利0.08億元）。對應(yīng)2023Q4營收1.6-2.5億元，同比增長294%-521%；預(yù)計(jì)23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損0.5至虧損1.0億元。
簡評
公考培訓(xùn)公司華圖教育控股子公司華圖投資2019年起通過受讓股權(quán)、要約收購，目前控股上市公司51%股權(quán)。1）2019年9月，華圖投資以30.05元/股價(jià)格受讓上市公司原控股股東2496萬股（持股30%），交易對價(jià)為7.5億元，控股股東及實(shí)際控制人擬變更為華圖投資；2）2021年8月，控股股東華圖投資全體股東發(fā)出要約收購，以48.32元/股收購2922萬股（占被收購公司總股本的比例20.71%）、交易金額14億元，要約收購?fù)瓿珊笕A圖投資控股權(quán)占比提升至51%。
2023年10月公司獲得華圖教育相關(guān)資產(chǎn)無償使用權(quán)，有序開展非學(xué)歷職業(yè)教育業(yè)務(wù)。其中：1）23年7月，華圖教育建議上市公司開展職業(yè)教育新業(yè)務(wù)；2）23年9月，公司成立全資子公司華圖教育科技，3）23年10月與關(guān)聯(lián)方北京華圖宏陽簽訂《無形資產(chǎn)無償授權(quán)使用協(xié)議》，獲得其成人非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)的“華圖”商標(biāo)和教學(xué)資源等相關(guān)無形資產(chǎn)無償使用權(quán)。后續(xù)全資子公司華圖教育科技以“華圖”商號，規(guī)劃分四批次在各地設(shè)立分公司，開展公務(wù)員招考、事業(yè)單位招考和醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)招考及資格考試的培訓(xùn)業(yè)務(wù)。
華圖教育是公考招錄領(lǐng)軍者，23年以來業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，23M9營收21.1億元、已超22年全年?duì)I收。華圖教育是我國招錄培訓(xùn)賽道領(lǐng)軍者，以公務(wù)員、事業(yè)單位、教師等招錄及資格備考面授課程為主（2017年?duì)I收占比超9成），其中公務(wù)員和事業(yè)單位營收占比約7成。2022年、2023Q1-3非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)營收為21.03、21.05億元（中公教育23M9營收26.7億元、粉筆23H1營收17.0億元），毛利率為55.1%、58.9%，盈利能力逐步修復(fù)。截至2018年10月，公司共有435家培訓(xùn)中心。
華圖宏陽與華圖教育科技進(jìn)行存量課程委托交付、后續(xù)無同業(yè)競爭，目前教育業(yè)務(wù)正有序推進(jìn)中。根據(jù)公司公告，對于華圖宏陽在成人非學(xué)歷培訓(xùn)相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)已與學(xué)員簽約的既有課程，華圖宏陽委托華圖教育科技具體開展并對學(xué)員完成交付，其中支付實(shí)施相關(guān)課程交付所實(shí)際發(fā)生的成本，另加15%的毛利，合計(jì)2000萬元首期款（5個(gè)工作日內(nèi)）。且為避免同業(yè)競爭，華圖宏陽將不再從事相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)。2023年11月開始，公司通過全資子公司華圖教育科技有限公司逐步開展非學(xué)歷類培訓(xùn)業(yè)務(wù)，截至2023年12月底，公司已在全國設(shè)立300家網(wǎng)點(diǎn)，共計(jì)培訓(xùn)學(xué)員超過5萬人次，合同負(fù)債超過2億元。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為2.21、12.81、38.81億元，同比+106.5%、+480.3%、+203%；歸母凈利潤為-0.80、1.75、6.22億元，分別-831.7%、+318.9%、+255.5%，對應(yīng)24-25年P(guān)E為71X、20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
營收拆分如下：1）傳統(tǒng)建筑業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收0.77、0.77、0.77億元，分別-25%、0%、0%，主要系受到地產(chǎn)行業(yè)波動影響；2）教育業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別1.4、12、38億元，主要系24年開始公司逐步將華圖教育業(yè)務(wù)承接到上市公司體內(nèi)，預(yù)計(jì)24年處于逐步推進(jìn)中。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）非學(xué)歷職教業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司23年底開始開展職業(yè)教育業(yè)務(wù)，在未來實(shí)際經(jīng)營中，新業(yè)務(wù)的拓展可能面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策、市場競爭、經(jīng)營管理等方面不確定因素的影響，存在新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，上述業(yè)務(wù)對公司未來業(yè)績的影響具有不確定性，假設(shè)24、25年教育業(yè)務(wù)不開展，預(yù)計(jì)對于24、25年整體營收影響-94%、-97%。
2）非學(xué)歷職教行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：中國職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)競爭激烈，隨著市場新進(jìn)者加入預(yù)期競爭會持續(xù)加劇，這可能使學(xué)生轉(zhuǎn)向其他服務(wù)提供商，導(dǎo)致公司定價(jià)壓力并損失市場份額，并增加開支以吸引并留住學(xué)生和高素質(zhì)教學(xué)人員。
3）監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。未來政府可能出臺相關(guān)政策，
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