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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　 2024年2月16日，公司發(fā)布2023年報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.1億美元，同比下滑2.7%；凈利潤(rùn)0.9億美元、經(jīng)調(diào)整EBITDA為9.6億美元，均同比扭虧。公司2023年單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億美元，同比增長(zhǎng)51.6%；其中Q4交易收入超預(yù)期、訂閱及服務(wù)收入符合指引。2023年單Q4凈利潤(rùn)為2.7億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為3.1億美元，均同比扭虧，Q4三費(fèi)金額略超此前指引。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　零售客戶成交額回暖是Q4公司經(jīng)營(yíng)的亮點(diǎn)。23年Q4公司交易收入達(dá)5.3億美元，同比增長(zhǎng)64.3%；總成交額為1,550億美元，同比增長(zhǎng)6.9%。其中，零售客戶Q4成交額為290億美元，同比增長(zhǎng)45%、環(huán)比Q3增長(zhǎng)164%，創(chuàng)22年下半年以來(lái)新高。相較比特幣Q4成交額同比下滑35.7%、美國(guó)現(xiàn)貨加密貨幣Q4成交額環(huán)比增長(zhǎng)90%，公司零售客戶成交額較市場(chǎng)回暖明顯。費(fèi)率方面，由于Simple和Advanced Trade結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q4零售客戶平均費(fèi)率回落至1.7%。Q4訂閱及服務(wù)收入為3.8億美元，同比增長(zhǎng)32.7%，主要受益于質(zhì)押及托管收入增長(zhǎng)。
　　24年Q1交易收入增勢(shì)有望延續(xù)。根據(jù)公司公告，至24年2月13日，公司交易收入達(dá)3.2億美元，對(duì)比23年Q1交易收入3.7億美元，我們預(yù)期24Q1交易收入有望延續(xù)23Q4的高增長(zhǎng)。從外部環(huán)境來(lái)看，24年1月比特幣成交額同比增長(zhǎng)19.5%，開(kāi)始逐漸回暖；疊加24年Q2的挖礦獎(jiǎng)勵(lì)減半，以及24年中美聯(lián)儲(chǔ)降息和現(xiàn)貨以太坊ETF獲批等或有事件，預(yù)計(jì)24年交易活躍度有望持續(xù)提升。此外，公司對(duì)衍生品交易品類(lèi)的拓展以及非美國(guó)地區(qū)的經(jīng)營(yíng)拓展也有望為24年帶來(lái)更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　基于公司2023年報(bào)以及對(duì)2024年的指引，并考慮2024年美國(guó)比特幣現(xiàn)貨ETF獲批及挖礦獎(jiǎng)勵(lì)減半對(duì)公司業(yè)務(wù)的潛在正向影響，我們將公司2024~2025年?duì)I收預(yù)測(cè)由36.0/42.3億美元調(diào)增至47.34/80.7億美元，預(yù)測(cè)2026年?duì)I收為84.8億美元，2024~2026年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)52.3%/70.5%/5.0%；將公司2024~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由-3.9/-4.5億美元調(diào)增至6.6/27.1億美元，預(yù)測(cè)2026年歸母凈利潤(rùn)為25.2億美元，2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)696.9%/310.2%/-7.3%，分別對(duì)應(yīng)60.0/14.6/15.8倍P/E，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　加密貨幣行業(yè)及自身合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；加密貨幣市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)聯(lián)邦基金利率劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)；去中心化加密貨幣交易平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。