>> 招商證券-德馬科技(688360)物流輥筒領(lǐng)域龍頭，完善布局，走向全球-240217
| 上傳日期： |
2024/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
胡小禹,吳洋 |
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德馬科技是國內(nèi)智能物流裝備的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋核心部件到系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈。智能物流裝備行業(yè)市場空間廣闊，競爭格局分散；公司自制核心部件，相較國內(nèi)同行優(yōu)勢突出，并購莫安迪補全電動輥筒產(chǎn)品，有望實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，同時布局海外，海外有望成為重要驅(qū)動力，長期來看有望成長為中國的“英特諾”。
國產(chǎn)物流裝備龍頭，產(chǎn)品覆蓋核心部件到系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈。德馬科技成立于2001年，成立后，公司以輸送輥筒為切入點，將產(chǎn)品線延伸至下游的輸送設(shè)備、分揀設(shè)備。目前已形成核心部件、關(guān)鍵設(shè)備、軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成的一體化布局，是國內(nèi)物流裝備的龍頭。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收9.3億元，同比-4%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比增長4.9%，盈利能力改善，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率更高的核心部件收入占比提升。
智能物流裝備空間廣闊，競爭格局分散。智能物流裝備主要分為輸送系統(tǒng)、存儲系統(tǒng)、分揀系統(tǒng)、信息系統(tǒng)及其他系統(tǒng)。全球物流裝備市場規(guī)模接近1000億歐元。預(yù)計2024年中國智能物流裝備市場整體規(guī)模達1067.6億元，新能源、快遞快運、快消、醫(yī)藥是最主要的下游。全球行業(yè)競爭充分，格局分散，國內(nèi)格局同樣分散，廠商專注在不同的細分領(lǐng)域。與國際知名物流裝備供應(yīng)商相比，國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢在于貼近客戶。
輥筒是決定智能物流裝備性能的核心部件之一，也是制約國內(nèi)物流設(shè)備公司發(fā)展的主要瓶頸之一。輥筒及其驅(qū)動器是物流自動化系統(tǒng)的最基本單元，其性能和品質(zhì)的優(yōu)劣直接影響物流自動化整機設(shè)備和系統(tǒng)的性能和品質(zhì)。海外領(lǐng)先企業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋核心軟硬件、關(guān)鍵設(shè)備及系統(tǒng)集成全產(chǎn)業(yè)鏈。而國內(nèi)大部分公司僅從事裝備制造或系統(tǒng)集成，或僅服務(wù)于某一特定行業(yè)的客戶，因此在技術(shù)集成能力、裝備穩(wěn)定性、處理效率、處理能力、差錯率等方面仍然有差距。輥筒及其驅(qū)動器約占設(shè)備價值量的15-20%，2023年市場空間約為32.72~43.63億元，2027年有望增長至62.58~83.44億元。
德馬科技自制無動力輥筒，保障整機性能。公司生產(chǎn)的輥筒用于自行生產(chǎn)的輸送分揀裝備，也可配套用于其他物流設(shè)備商或物流系統(tǒng)集成商的設(shè)備或項目，被認定為2022年“單項冠軍產(chǎn)品”。目前公司年產(chǎn)達2000萬支，是目前全球最大的輥筒制造基地之一。
并購莫安迪補全電動輥筒產(chǎn)品，有望實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。莫安迪的主要產(chǎn)品是電動輥筒，收購莫安迪有望幫助德馬科技完善輥筒方面的布局，鞏固德馬科技在核心部件方面取得的技術(shù)優(yōu)勢，同時擴大德馬科技產(chǎn)品和服務(wù)在快遞物流輸送分揀市場的應(yīng)用，提升整體銷售規(guī)模。并購后，德馬科技承諾莫安迪2023-2025年累計凈利潤分別不低于0.49億元、1.03億元和1.65億元（對應(yīng)2023-2025年凈利潤分別為0.49億元、0.54億元和0.62億元）。
快速走向全球市場，長期有望成長為中國的“英特諾”。我們認為英特諾的核心競爭優(yōu)勢有：（1）產(chǎn)品方面，英特諾的定位是做物流行業(yè)關(guān)鍵設(shè)備的制造商和供應(yīng)商，而不是系統(tǒng)集成商。（2）市場方面，英特諾重視全球市場，積極開拓。（3）經(jīng)營方面，始終注重并提高人效。德馬科技在產(chǎn)品定位、市場定位方面可與英特諾對標，公司堅持核心部件+關(guān)鍵設(shè)備+系統(tǒng)集成解決方案的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品穩(wěn)定性和可靠性，同時進行全球化發(fā)展，在海外建立生產(chǎn)基地及銷售服務(wù)中心，進行本土化經(jīng)營，長期來看有望成長為中國的“英特諾”。
給予“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計2023-2025年德馬科技收入為16.19、20.07、22.25億元，同比增長6%、24%、11%；歸母凈利潤為1.07、1.8、2.16億元，同比增長31%、68%、20%，對應(yīng)PE為18、11、9x。德馬科技可對標全球龍頭英特諾，并購莫安迪補全業(yè)務(wù)線；公司積極布局全球，技術(shù)及成本優(yōu)勢顯著，海外市場仍有較大空間，有望成為未來重要增長驅(qū)動力，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟和行業(yè)波動風險、原材料價格波動風險、市場競爭加劇風險。
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