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投資要點(diǎn)：上市壽險(xiǎn)公司1月單月保費(fèi)收入同比-4.6%（不含中國太平，下同），產(chǎn)險(xiǎn)公司1月單月保費(fèi)合計(jì)同比+3.8%，其中人保車險(xiǎn)單月保費(fèi)同比+2.9%，非車險(xiǎn)同比+2.6%。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)處于歷史估值底部，安全邊際高，攻守兼?zhèn)洌皟?yōu)于大市”評級。
　　【事件】上市險(xiǎn)企披露原保費(fèi)收入：1）中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)2024年1月原保費(fèi)同比分別+2.2%、-3.9%、-14.7%、-15.0%、-18.5%。2）人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線2024年1月保費(fèi)同比分別+2.7%、+1.1%、+8.9%、+19.9%。
　　上市壽險(xiǎn)公司1月保費(fèi)合計(jì)同比-4.6%。1）上市壽險(xiǎn)公司1月保費(fèi)合計(jì)同比4.6%，僅國壽正增長，太保、新華和人保壽險(xiǎn)同比降幅相對較大，我們預(yù)計(jì)主要由于：①銀保渠道在“報(bào)行合一”政策后躉交業(yè)務(wù)受到較大影響，②2023年1月新單增速較低，導(dǎo)致2024年1月對應(yīng)續(xù)期保費(fèi)增速承壓，③24年開門紅預(yù)收暫停導(dǎo)致業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整；而國壽實(shí)現(xiàn)正增長或主要由于開門紅籌備較早。2）人保壽險(xiǎn)1月長險(xiǎn)首年、期交首年分別同比-27.0%、+0.4%，躉交業(yè)務(wù)則同比顯著下滑42.7%。人保健康險(xiǎn)1月長險(xiǎn)首年同比-14.3%，長險(xiǎn)期交同比大幅增長102%。3）我們認(rèn)為，當(dāng)前居民儲蓄需求依然旺盛，銀行存款利率多次下調(diào)，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對吸引力進(jìn)一步凸顯，仍然看好險(xiǎn)企負(fù)債端增長韌性。目前銀保渠道“報(bào)行合一”已經(jīng)基本落實(shí)，伴隨監(jiān)管加強(qiáng)費(fèi)用管理，疊加各險(xiǎn)企改革轉(zhuǎn)型持續(xù)深入、逐步顯效，保險(xiǎn)行業(yè)有望進(jìn)一步降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　上市產(chǎn)險(xiǎn)公司1月保費(fèi)合計(jì)同比+3.8%。1）1月人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.9%，我們認(rèn)為與上年同期基數(shù)較高有一定關(guān)系。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會微信公眾號數(shù)據(jù)，新年促銷活動持續(xù)進(jìn)行，節(jié)前購車需求得到一定釋放，1月汽車產(chǎn)銷量同比分別增長51.2%和47.9%。2）1月人保非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.6%，我們認(rèn)為非車險(xiǎn)增速較低可能主要由于部分政策性業(yè)務(wù)延期所致，其中貨運(yùn)險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/意健險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/信保業(yè)務(wù)分別同比+27.2%/+10.0%/+6.7%/+1.6%/-2.1%/-33.3%。3）我們認(rèn)為，以人保財(cái)險(xiǎn)為代表的龍頭險(xiǎn)企業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。
　　負(fù)債端有韌性，資產(chǎn)端空間大，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?）我們認(rèn)為市場儲蓄需求依然旺盛，在其他資產(chǎn)收益率下行背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對競爭力仍顯著。2）近期十年期國債收益率已降至2.41%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。以及，若權(quán)益市場反彈向上，亦有利于險(xiǎn)企當(dāng)期投資收益及盈利表現(xiàn)。3）2024年2月21日保險(xiǎn)板塊估值0.34-0.66倍2024EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；新單保費(fèi)增速明顯放緩。