>> 國盛證券-國防軍工行業(yè)2024年度策略：困境反轉(zhuǎn)，有望迎接2年加速發(fā)展期-240226
| 上傳日期： |
2024/2/26 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余平,乾亮,方曉舟 |
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國防軍工行業(yè)是5年計劃周期性行業(yè)，十四五行業(yè)發(fā)展可類比十三五，2024~2025年有望迎來2年加速發(fā)展期。5年周期維度看軍工行業(yè)發(fā)展，每5年軍費總體呈現(xiàn)“前松后緊”狀態(tài)?！笆濉⑹奈濉?個5年計劃中前3年裝備發(fā)展都有特殊影響，導(dǎo)致后2年都迎來加速追趕期。
1）十三五：2016~2018年軍隊體制改革影響裝備發(fā)展，2019~2020年軍工交付大年。十三五期間軍工行業(yè)營收增速為：7.5%、-0.3%、5.5%、8.9%、12.5%，對應(yīng)中證軍工指數(shù)年漲跌幅為-23.8%、-18.4%、-27.3%、22.0%、67.9%。
2）十四五：2022~2023年受行業(yè)人事調(diào)整等影響，其影響更大于十三五。2023年、2024Q1軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展降速明顯，中證軍工指數(shù)2022~2023年漲跌幅為-25.7%、-11.0%。但我們堅定認(rèn)為在全面?zhèn)鋺?zhàn)邏輯未變、全球主要國家2024年軍費顯著增長的情況下，2024~2025年軍工有望迎來基本面彈性更大的2年加速追趕期。
國防軍工裝備發(fā)展趨勢：機(jī)械化向信息化、無人化、低成本化方向發(fā)展，補短板迫切。
1）主戰(zhàn)裝備：軍機(jī)、發(fā)動機(jī)持續(xù)穩(wěn)健批產(chǎn)，導(dǎo)彈裝備困境反轉(zhuǎn)加速發(fā)展。
◆軍機(jī)、發(fā)動機(jī)：主力機(jī)型批產(chǎn)疊加新型號迭代帶來穩(wěn)健發(fā)展，軍貿(mào)、民機(jī)帶來增量，核心關(guān)注降價趨勢下盈利能力的持續(xù)性，重視產(chǎn)業(yè)鏈鏈主和卡位核心標(biāo)的。
◆導(dǎo)彈：困境反轉(zhuǎn)最為顯著方向，2022~2023年受供給、訂單節(jié)奏等影響困境最為顯著，預(yù)計2024~2025年將迎來加速發(fā)展。也關(guān)注低成本化方向新裝備遠(yuǎn)火。
2）新質(zhì)新域：新裝備重點找1-10的拐點，產(chǎn)業(yè)趨勢朝信息化、無人化、智能化方向發(fā)展，重點關(guān)注：衛(wèi)星、水下、電子對抗、數(shù)據(jù)鏈等高景氣方向。
◆衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：與6G銜接、軍民兩用共振的萬億大賽道，也是中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，全國多省市密集出臺規(guī)劃推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2024年是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速拐點之年。2024Starlink開始建設(shè)手機(jī)直連星座，我國海南商發(fā)和新型運載火箭的投入使用將推動我國邁入新一輪高密度發(fā)射階段，產(chǎn)業(yè)開始從衛(wèi)星制造與發(fā)射向用戶終端、運營滾動。
◆水下：水下攻防體系仍是重大的補短板領(lǐng)域，重點關(guān)注主戰(zhàn)裝備、無人潛航器（UUV，打造無人作戰(zhàn)體系）、海底監(jiān)聽網(wǎng)等3個領(lǐng)域。水下裝備有望迎來2024~2027年清晰可見的高速發(fā)展階段。
◆信息化（電子對抗、數(shù)據(jù)鏈等）：目前裝備處于機(jī)械化向信息化發(fā)展跨越階段，電子對抗、數(shù)據(jù)鏈與美差距仍然很大，處于加速補短板領(lǐng)域，核心關(guān)注有批產(chǎn)產(chǎn)品拐點的公司。
新動能、新增量：軍民融合產(chǎn)業(yè)、軍貿(mào)、國企改革亦或有重大突破。
1）軍民融合代表性產(chǎn)業(yè)C919大飛機(jī)：2023年始C919大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入密集擴(kuò)擴(kuò)、交付加速階段，未來5年年產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到150架甚至更多，行業(yè)發(fā)展或超市場預(yù)期。
2）軍貿(mào)：俄烏沖突爆發(fā)后軍貿(mào)采購需求快速增長，2022年全球軍貿(mào)成交額同比增長19.38%，軍貿(mào)產(chǎn)業(yè)趨勢已至。國內(nèi)軍工集團(tuán)也高度重視軍貿(mào)，如航空工業(yè)2023年7月成立軍貿(mào)發(fā)展委員會，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展格局，力爭軍貿(mào)業(yè)務(wù)“十四五”末取得重大突破。
3）國企改革：軍工行業(yè)體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)充沛，資產(chǎn)注入一向是軍工大行情的導(dǎo)火索，軍工并購重組是2024年重頭戲之一。
投資策略：2024~2025年軍工迎來加速發(fā)展階段，2024年重點判斷產(chǎn)業(yè)訂單拐點，關(guān)注三大主線：一是業(yè)績估值匹配的主戰(zhàn)裝備條線，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈鏈主和核心卡位標(biāo)的；二是1-10拐點明確的具備彈性的新質(zhì)新域品種；三是軍工并購重組帶來的巨大機(jī)遇。
1）軍機(jī)、發(fā)動機(jī)賽道：中航沈飛、航發(fā)動力、中航高科、航發(fā)控制、圖南股份、華秦科技、派克新材、撫順特鋼等。
2）導(dǎo)彈&遠(yuǎn)火：菲利華、盟升電子、國科軍工、北方導(dǎo)航、長盈通。
3）水下：湘電股份、中國海防、西部材料。
4）衛(wèi)星：盟升電子、上海瀚訊、海格通信、臻鐳科技、中科星圖。
5）電子對抗、數(shù)據(jù)鏈：盟升電子、七一二、四川九洲、新勁剛。
6）資產(chǎn)注入：中國海防、洪都航空、萊斯信息、東信和平等。
風(fēng)險提示：行業(yè)拐點進(jìn)程低于預(yù)期；價格波動超預(yù)期；訂單落地不及預(yù)期。
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