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1.【流動(dòng)性&市場(chǎng)回顧：流動(dòng)性整體平穩(wěn)，基準(zhǔn)利率熊陡行情下，投資級(jí)美元債跑輸高收益?zhèn)苛鲃?dòng)性方面，貨基繼續(xù)提取逆回購(gòu)用來(lái)購(gòu)買國(guó)債，銀行間準(zhǔn)備金得到補(bǔ)充，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性邊際改善。美債市場(chǎng)上，pivot預(yù)期有所修正帶動(dòng)曲線走出熊陡行情，不過(guò)這更多是情緒上的。境內(nèi)債基流入規(guī)模抬升，美債流動(dòng)性總體仍保持高位。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，2月美債基準(zhǔn)利率調(diào)整引發(fā)美元債投資級(jí)承壓，并錄得負(fù)收益；高收益美元債跑贏投資級(jí)美元債及境內(nèi)信用債，主要由于前期地產(chǎn)政策落地，帶動(dòng)高收益利差繼續(xù)壓縮。分行業(yè)看，高收益地產(chǎn)債跑贏，投資級(jí)中城投債表現(xiàn)最好。
　　2.【美債基準(zhǔn)判斷：預(yù)期調(diào)整較充分，美債利率或達(dá)階段高點(diǎn)】利率方面，2月公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)接連超市場(chǎng)預(yù)期，美債收益率延續(xù)上行趨勢(shì)，市場(chǎng)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期推遲至6月。截至2月26日，2Y和10Y美債收益率分別上行42BP和29BP至4.69%和4.28%，期限利差回落。展望后市，1月非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)勁部分受到季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，可能無(wú)法持續(xù)。市場(chǎng)降息預(yù)期調(diào)整較為充分，后續(xù)利空擾動(dòng)有限，美債收益率或達(dá)階段性高點(diǎn)，下一驅(qū)動(dòng)因素建議關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議表態(tài)。若3月會(huì)議公布QT放緩的時(shí)間表，或支撐長(zhǎng)端美債表現(xiàn)。匯率方面，人民幣貶值壓力短期內(nèi)有所緩解。
　　3.【美元債投資策略】美債基準(zhǔn)利率進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議逢高布局。
　　【擇時(shí)：推薦久期好于信用下沉】投資級(jí)方面，美債基準(zhǔn)利率步入階段性高點(diǎn)，建議逢高買入并拉長(zhǎng)久期。高收益方面，政策驅(qū)動(dòng)下高收益利差已回落至21年地產(chǎn)違約潮以來(lái)的低點(diǎn)附近，后續(xù)空間或已有限。
　　【套息：不推薦】美債收益率曲線倒掛，短端資金成本高，投資級(jí)套息保護(hù)不足。
　　【跨市場(chǎng)套利：視匯率觀點(diǎn)操作】考慮鎖匯后，投資級(jí)美元債相較境內(nèi)債優(yōu)勢(shì)不足。不鎖匯的投資級(jí)美元債較境內(nèi)債利差在95%分位數(shù)以上，有一定吸引力，建議投資者視匯率觀點(diǎn)操作。
　　【行業(yè)&票息：推薦】推薦3年內(nèi)低等級(jí)城投和金融短債，其中靜態(tài)票息BBB在7%左右，BB可能達(dá)到10%左右。
　　4.【風(fēng)險(xiǎn)提示】1）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期政策；2）地緣政治沖突升級(jí)；3）匯率波動(dòng)超預(yù)期。