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防曬觀念升級(jí)有望帶動(dòng)品類滲透率持續(xù)提升，旺季將至，關(guān)注催化
　　防曬=對(duì)抗光老化=抗衰。伴隨從防曬黑到防曬老的理念提升，防曬品類近年來快速增長，我們預(yù)計(jì)后續(xù)滲透率仍有望繼續(xù)提升，23年我國防曬產(chǎn)品注冊(cè)獲批數(shù)量較22年增幅顯著，奠定24年市場(chǎng)快速增長基礎(chǔ)，防曬景氣紅利將繼續(xù)輻射上下游。品牌端，今年各品牌商積極推新，研發(fā)升級(jí)、功效多元，防曬品類有望帶來新增長點(diǎn)；原料端，龍頭份額提升、快速增長，存量中小玩家亦享受紅利，但與龍頭規(guī)模差距較大，新玩家進(jìn)入壁壘相對(duì)高。建議關(guān)注龍頭原料商及防曬產(chǎn)品有望取得較好戰(zhàn)績的品牌商。
　　防曬理念升級(jí)有望帶動(dòng)滲透率提升
　　紫外線是導(dǎo)致外源性老化的“元兇”。伴隨從防曬黑到防曬老的理念提升，防曬市場(chǎng)呈現(xiàn)出防護(hù)專業(yè)化/功效多元化/群體細(xì)分化的新趨勢(shì)。22年全球防曬終端市場(chǎng)規(guī)模133.66億美元，滲透率（占美妝個(gè)護(hù)整體市場(chǎng)的比例）2.5%。參考頭部品牌（23年歐萊雅淘系GMV中，防曬品類占比5%），防曬滲透率還有提升空間?；?2年全球美妝個(gè)護(hù)5350億美元規(guī)模、假設(shè)后續(xù)5%CAGR，至2030年防曬滲透率提升至5%，防曬終端市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)436億美元；考慮線上滲透率提升，按70%回款收入/5%的活性物原料成本占比測(cè)算，防曬原料市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)15億美元。
　　2024年防曬依然是各品牌商“兵家必爭之地”
　　23年我國防曬產(chǎn)品注冊(cè)獲批數(shù)量較22年增幅顯著，國產(chǎn)/進(jìn)口yoy77%/57%（藥監(jiān)局）。23年淘系+抖音防曬GMV141億元/yoy14.6%?？紤]到防曬作為特殊化妝品類獲批需要時(shí)間，產(chǎn)品獲批與終端市場(chǎng)增速差異有時(shí)滯。我們預(yù)計(jì)將有較多的已批防曬產(chǎn)品在24年開始發(fā)力，帶動(dòng)24年防曬品類取得更高增速。H1為防曬銷售旺季，我們已經(jīng)看到珀萊雅/韓束/可復(fù)美/潤本/璦爾博士/頤蓮/米蓓爾等諸多品牌積極推新，研發(fā)升級(jí)、功效疊加，防曬產(chǎn)品可能在38/618兩大關(guān)鍵大促為品牌商帶來可觀銷售貢獻(xiàn)。
　　防曬劑原料的演變
　　防曬劑原料品種多元、協(xié)同增效效應(yīng)突出；產(chǎn)品及原料均有較高監(jiān)管準(zhǔn)入門檻；下游客戶對(duì)質(zhì)量安全、供應(yīng)穩(wěn)定性要求更高。圍繞安全、穩(wěn)定、增效核心命題，伴隨著原料創(chuàng)新、配方創(chuàng)新，防曬劑的需求及供給趨勢(shì)也在逐漸演進(jìn)。三嗪類、苯甲酸己酯等新型防曬劑性能優(yōu)越，近年來以海外龍頭專利到期、國內(nèi)原料商迅速跟進(jìn)為契機(jī)，下游需求增長迅速。傳統(tǒng)防曬劑增速相對(duì)緩慢，但因其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)現(xiàn)階段仍有廣泛市場(chǎng)應(yīng)用，尤其是品種相對(duì)稀缺的UVA防曬劑。
　　防曬劑原料供應(yīng)商：受益于景氣紅利，“一超”已現(xiàn)，中小玩家有序競(jìng)爭
　　科思股份：受益于新型防曬劑快速增長/傳統(tǒng)防曬劑價(jià)盤堅(jiān)挺，我們預(yù)計(jì)23年公司營收25億元/yoy41%，公司預(yù)告23年凈利潤7.2-7.6億元。湖北美峰：專業(yè)防曬劑生產(chǎn)商，1993年創(chuàng)立，14年通過美國FDA認(rèn)證、與歐萊雅/強(qiáng)生/珀萊雅等品牌建立合作，至23年產(chǎn)值約7.6億元。宜都華陽：創(chuàng)立于1998年，專注防曬劑領(lǐng)域，從傳統(tǒng)二苯酮類產(chǎn)品向三嗪類轉(zhuǎn)型，23年產(chǎn)值有望突破5億，鈴計(jì)劃向鋰電進(jìn)軍。重慶沃肯：布局電子化學(xué)品、化妝品原料藥、醫(yī)藥中間體三大領(lǐng)域。23年12月，PA/PS產(chǎn)能240/500噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，需求惡化，原油/匯率/海運(yùn)等出現(xiàn)較大波動(dòng)。