>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)全球鋰資源跟蹤系列1：海外礦山出清信號初現(xiàn)，鹽湖項目多有延后-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 1960KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
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本篇報告旨在對海外鋰資源項目進度及運營成本情況進行系統(tǒng)性梳理，整體來看，硬巖型鋰礦項目進度基本符合預(yù)期，鹽湖項目多有延后。當前鋰價已經(jīng)逐漸靠近行業(yè)邊際成本，供給端放量進度也可能會出現(xiàn)動態(tài)變化，F(xiàn)inniss項目暫停其采礦生產(chǎn)活動或是本輪供給進入出清階段一個信號，但距離真正供給出清尚有相當長一段路要走。
澳礦：出清信號開始出現(xiàn)。2023年鋰精礦價格由5000-6000美元/噸逐漸跌至1000美元/噸左右，開始考驗礦山的運營成本。1）從澳礦成本（不含royalties及運費）來看：Greenbushes處于成本曲線最左側(cè)，F(xiàn)OB現(xiàn)金成本約232美元/噸；Pilbara成本為416美元/噸，Wodgina成本為573美元/噸，F(xiàn)inniss成本為592美元/噸，Cattlin成本為636美元/噸，Marion成本為549美元/噸，澳礦整體成本較低。2）礦山減產(chǎn)信號開始出現(xiàn)，資本開支邊際減少：為降低運營成本，F(xiàn)inniss計劃停止采礦活動，當前原礦庫存約28萬噸，可以支撐其選礦運行至24年中；Greenbushes將FY24產(chǎn)量（23H2-24H1）指引由之前的140-150萬噸下調(diào)至130-140萬噸；Cattlin將24年銷量指引下修至13萬噸，同比減少約7.5萬噸；Liontown 7.6億澳元貸款承諾被終止，或影響其二期項目建設(shè)進度。
美洲鋰礦：主要增量來自巴西Sigma、加拿大NAL項目。1）Sigma：一期鋰精礦設(shè)計產(chǎn)能27萬噸（3.7萬噸LCE），23年4月首次產(chǎn)出鋰精礦，23年12月產(chǎn)能爬坡至滿產(chǎn)。23年Q3鋰精礦產(chǎn)量38823噸，銷量38000噸，平均銷售均價2488美元/噸，單位現(xiàn)金FOB成本577美元/噸（10月現(xiàn)金成本降至485美元/噸）。2）NAL：設(shè)計鋰精礦產(chǎn)能22.6萬噸，23年3月首次產(chǎn)出鋰精礦，23年Q4鋰精礦產(chǎn)量34237噸，F(xiàn)OB成本為1397澳元/噸（折算鋰鹽成本約8-9萬元/噸），成本相對較高，23Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流為-2660.9萬澳元，投資性現(xiàn)金流為-4841.0萬澳元，截至23年12月31日，現(xiàn)金及其等價物余額約1.58億澳元，有可能成為行業(yè)邊際出清的項目。
非洲鋰礦：津巴布韋已成為重要鋰生產(chǎn)國。23年中礦Bikita、華友Arcadia、盛新薩比星礦業(yè)等多個項目陸續(xù)投產(chǎn)，津巴布韋已經(jīng)成為重要的鋰資源生產(chǎn)國，合計新增產(chǎn)能約13萬噸LCE。23年中國從津巴布韋進口鋰精礦約40萬實物噸，同比增長近5.5倍。
南美鹽湖：智利有所累庫，阿根廷項目多有不及預(yù)期。1）智利：根據(jù)智利海關(guān)數(shù)據(jù)，23年智利鋰鹽出口合計21.83萬噸，同比減少1.01%，顯著低于SQM與Albemarle有效產(chǎn)能。其中SQM23年產(chǎn)量目標為18-19萬噸，出貨量17萬噸左右，全年累庫約1-2萬噸，預(yù)計24年銷量增長5-10%。2）阿根廷：Arcadium24年資本開支指引為5.5-7.5億美元，其中阿根廷項目（Livent Phase1B、Sal de Vida鹽湖）為2.25-3.25億美元，低于原有規(guī)劃或?qū)е掳⒏㈨椖垦雍?-9個月。Cauchari-Olarz鹽湖，于23年6月投產(chǎn)，23年10月完成首次鋰鹽的銷售。Olaroz鹽湖二期于2023年7月投產(chǎn)，三季度Olaroz鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量4453噸（環(huán)比-12%），二期項目仍未進行放量。
供需展望：在24-25年新能源汽車銷量分別為1713、2189萬輛基準假設(shè)下，雖然供給端出現(xiàn)了資本開支放緩的信號，但當前仍不足扭轉(zhuǎn)供需過剩的局面，預(yù)計鋰價向成本曲線靠攏，24年90分位現(xiàn)金成本約8萬元/噸。
風險提示事件：產(chǎn)能釋放進度超預(yù)期風險、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期風險、新能源汽車需求不及預(yù)期風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、行業(yè)規(guī)模測算基于一定前提假設(shè)，存在不及預(yù)期風險等
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