>> 國(guó)盛證券-固定收益專題：兼析2024年債券供需，構(gòu)建債市供需平衡表-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
大小： |
975KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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我們嘗試構(gòu)建債市供需平衡表，對(duì)定量分析債券供需提供參考。年初以來，資產(chǎn)荒行情加劇，債券利率持續(xù)創(chuàng)歷史新低。資產(chǎn)荒的行情事實(shí)上是債券供不應(yīng)求的反映，因此當(dāng)前環(huán)境之下，分析債市供需對(duì)判斷行情至關(guān)重要。我們嘗試構(gòu)建債市供需平衡表，以期對(duì)債券供需有較為定量的分析。我們分別嘗試估算債券供給和債券需求，在供給層面，我們分別對(duì)國(guó)債、地方債、政金債、金融債、城投債、產(chǎn)業(yè)債、存單以及其他債券供給進(jìn)行估計(jì)。在需求端我們通過對(duì)不同機(jī)構(gòu)配債的增量資金進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)一步根據(jù)其持債結(jié)構(gòu)，來分析對(duì)具體券種需求的變化。我們主要估算大行、股份行、城商行、農(nóng)商行、保險(xiǎn)、基金、理財(cái)、信托、境外機(jī)構(gòu)以及其他機(jī)構(gòu)的債市增配資金，以及各類債券增配情況，以此刻畫對(duì)各類債券需求的變化?；趯?duì)供給側(cè)和需求側(cè)的估計(jì)，構(gòu)建債市供需平衡表，來反映整體債市和各類債券供需情況。
需要說明的是，與其他供需平衡表分析一樣，我們估算的債市供需平衡表也是基于諸多假設(shè)的靜態(tài)分析，因而一方面存在假設(shè)存在偏誤的可能，另一方面，價(jià)格等因素的變化會(huì)隨時(shí)影響供需情況，因而實(shí)際的供需和我們估計(jì)的往往會(huì)存在出入。但作為觀察債券供需結(jié)構(gòu)變化的工具，供需平衡表依然有重要的存在和參考價(jià)值。
供給端，我們估計(jì)2024年債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)總供給15.97萬億，較2023年增加2.18萬億，其中利率債小幅減少，金融債明顯增加。在赤字率3.8%、名義GDP增速5.5%、不使用結(jié)存限額的情況下，2024年利率債凈融資合計(jì)為11.4萬億，較2023年小幅下降2785億，包括國(guó)債凈融資4.3萬億、地方債凈融資接近5萬億、政金債凈融資2.1萬億。在對(duì)各類信用債接續(xù)比例以及銀行經(jīng)營(yíng)做出假設(shè)后，2024年信用債預(yù)計(jì)3.46萬億，較2023年增加1.89萬億元，主要由于金融債供給大幅增加，包括城投債凈融資5148億元、產(chǎn)業(yè)債凈融資1466億元、金融債凈融資2.79萬億。同業(yè)存單和其他債券參考往年供給做出預(yù)測(cè)。
需求端，2024年債券市場(chǎng)配置資金估計(jì)增加20.42萬億，較2023年多增6.14萬億，銀行、保險(xiǎn)、基金將是影響主力，分別占比53%、15%、9%。與2023相比，可能會(huì)發(fā)生最大的變化在于：（1）不過度追求信貸增長(zhǎng)及降息背景下債券對(duì)銀行的吸引力提升。預(yù)計(jì)2024年銀行對(duì)債券需求10.74萬億，投資結(jié)構(gòu)受到資本新規(guī)和債券供給的影響。（2）理財(cái)對(duì)債券由減持轉(zhuǎn)為增持，對(duì)債市來說，減少理財(cái)空轉(zhuǎn)和對(duì)存款資產(chǎn)的投資，從配置上將直接形成利好。（3）金融債的需求主力將進(jìn)一步集中于基金和保險(xiǎn)?；鸱矫?，近兩年債基投資債券市值增速不斷抬升，隨著居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，預(yù)計(jì)基金投債規(guī)模1.89萬億。保險(xiǎn)方面，高收益率資產(chǎn)逐漸減少的背景下保險(xiǎn)對(duì)投債將繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)投債規(guī)模3.14萬億。（4）信用債的需求主力由信托轉(zhuǎn)為信托和理財(cái)。在高收益非標(biāo)資產(chǎn)漸少的情況下假定2024年信托投債規(guī)模1.3萬億。
2024年債市需求大于供給約4.45萬億，資產(chǎn)缺口比較明顯的是地方債和信用債，金融債是為數(shù)不多的供給可能大于需求的。我們將各類機(jī)構(gòu)加總得到總的需求量，然后將供給減去需求得到各類債券的供需缺口。國(guó)債、地方債、政金債、信用債（城投債+產(chǎn)業(yè)債）的供需缺口分別為-7128億、-1.32萬億、-9999億、-1.70萬億，金融債的供需缺口為1.18萬億。核心在于分析金融債的需求，其他券種消化壓力不大。對(duì)于金融債來說，保險(xiǎn)和基金是去年最主要也可能仍將是今年最主要的需求力量來源。保險(xiǎn)和基金對(duì)金融債的需求可能就達(dá)到1.4萬億，占二永債凈融資預(yù)測(cè)值的比例達(dá)到82%，占金融債整體凈融資規(guī)模的50%。
需求大于供給意味著資產(chǎn)荒格局延續(xù)，需要價(jià)格下行來平衡供需缺口。2024年的供需缺口為4.45萬億（供小于需），預(yù)計(jì)債市仍處于資產(chǎn)荒的大環(huán)境。利率債和信用債供不應(yīng)求，而金融債供過于求，供需關(guān)系來看今年利率債和信用債收益率中樞將繼續(xù)下行。關(guān)鍵在于金融債需求，對(duì)于金融債來說，保險(xiǎn)和基金是去年最主要也可能仍將是今年最主要的需求力量來源，供給消化壓力需繼續(xù)觀察，整體資產(chǎn)荒格局下其他板塊資金或流入金融債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供給超預(yù)期，需求不及預(yù)期，測(cè)算存在偏差。
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