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事項(xiàng)：3月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月PMI。2月制造業(yè)PMI為49.1%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.7個(gè)百分點(diǎn)至51.4%。
　　制造業(yè)PMI環(huán)比下降，但好于市場(chǎng)預(yù)期和季節(jié)性水平。2月制造業(yè)PMI整體環(huán)比下降0.1%，但一方面，好于Bloomberg一致性預(yù)期（49.0%）；另一方面，春節(jié)所在月PMI多數(shù)季節(jié)性回落，平均回落幅度為0.5%，本月的回落幅度低于季節(jié)性。
　　結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)回落、需求平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)預(yù)期改善，產(chǎn)成品被動(dòng)去庫(kù)。從絕對(duì)值來(lái)看，五大分項(xiàng)均位于榮枯線以下，制造業(yè)景氣度仍然有待提升。從環(huán)比來(lái)看，生產(chǎn)PMI環(huán)比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，符合春節(jié)所在月的季節(jié)性規(guī)律，新訂單PMI環(huán)比基本持平，表現(xiàn)略好于季節(jié)性的-0.2%。庫(kù)存方面，原材料庫(kù)存小幅下降，但產(chǎn)成品庫(kù)存加速回落，對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格小幅下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格上行1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要反映了企業(yè)在節(jié)日影響下放慢生產(chǎn)，在下游需求平穩(wěn)的情景下，實(shí)現(xiàn)了階段性的產(chǎn)成品被動(dòng)去庫(kù)。此外，出廠價(jià)格-原材料價(jià)格，即企業(yè)利潤(rùn)空間延續(xù)23年9月以來(lái)的波動(dòng)回升趨勢(shì)，帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比1月有所改善，2月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期PMI回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至為54.2%。整體來(lái)看，2月PMI受到節(jié)日因素?cái)_動(dòng)，整體略好于預(yù)期，但絕對(duì)水平仍在榮枯線以下。
　　服務(wù)業(yè)PMI拉動(dòng)非制造業(yè)PMI環(huán)比改善，建筑業(yè)PMI環(huán)比回落。2月非制造業(yè)PMI環(huán)比改善0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比改善0.9個(gè)百分點(diǎn)至51.0%，延續(xù)1月的回暖趨勢(shì)；建筑業(yè)PMI環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至53.5%，仍在榮枯線以上且讀數(shù)好于春節(jié)所在月的季節(jié)性水平。
　　債市策略方面，增量資金選擇有性價(jià)比中短端品種，存量資金關(guān)注市場(chǎng)對(duì)利空的定價(jià)。無(wú)論是回落幅度弱于季節(jié)性的制造業(yè)PMI，還是表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁的非制造業(yè)PMI，2月的PMI整體表現(xiàn)并不弱。3月1日發(fā)布當(dāng)日截至下午13:30，10年國(guó)債和超長(zhǎng)國(guó)債收益率分別向上回調(diào)2.4BP、2.3BP，極致的低估值下債市對(duì)增量利空更敏感。我們預(yù)計(jì)2-3月超儲(chǔ)率略高于往年同期，如果信貸不明顯走弱，OMO余額也相對(duì)偏高，預(yù)計(jì)資金中樞較2月持平或略有下行；且中短端賠率仍然更好，與政策利率相比，資金和CD仍有回落的空間。保險(xiǎn)資管存款不再作為一般存款對(duì)市場(chǎng)也有一定支撐。建議增量資金選擇有性價(jià)比中短端品種，存量資金關(guān)注市場(chǎng)對(duì)利空的定價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)，出口回落風(fēng)險(xiǎn)，基建力度不及預(yù)期。