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投資要點(diǎn)
　　2023年中國通脹持續(xù)低位運(yùn)行，市場和政府對通脹的關(guān)注度也在不斷抬升。在此背景下，本篇報(bào)告對2024年中國通脹的各項(xiàng)潛在影響因素進(jìn)行深入分析，并定性定量地給出通脹走勢判斷和后續(xù)核心關(guān)注方向，以供市場參考：
　　2023年中國通脹低位運(yùn)行，較市場預(yù)期有一定差距。“豬油共振下行”和消費(fèi)修復(fù)動(dòng)能偏弱是2023年CPI低通脹的核心原因；外需和大宗商品價(jià)格下行、內(nèi)需弱復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主導(dǎo)中國PPI收縮。
　　2024年中國CPI展望：
　　食品能源：豬周期產(chǎn)能去化或于二季度結(jié)束，豬價(jià)有望在下半年反彈；2024年國際原油或呈現(xiàn)供需平衡格局，油價(jià)中樞有望持平2023年。
　　核心通脹：部分耐用品的供需過剩或?qū)⒀永m(xù)，對通脹回升形成制約；但服務(wù)消費(fèi)仍存較大修復(fù)缺口，開年旅游高景氣有望支撐后續(xù)通脹。
　　CPI回升幅度的決定因素在于穩(wěn)增長政策落地效果和消費(fèi)者信心修復(fù)的強(qiáng)度。一是經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度和地產(chǎn)政策優(yōu)化效果決定了2024年中國住房價(jià)格的反彈空間；二是超額儲(chǔ)蓄是中國未來消費(fèi)的潛在動(dòng)能，但釋放動(dòng)能取決于消費(fèi)者信心的修復(fù)強(qiáng)度。
　　2024年中國PPI展望：
　　外部因素：主要大宗商品供給大于需求，價(jià)格較難出現(xiàn)反彈可能；但高利率對全球貿(mào)易的壓制有望減弱，外需修復(fù)有望帶動(dòng)提振中國PPI。
　　內(nèi)部因素：開年穩(wěn)增長政策加碼，貨幣寬松+財(cái)政寬松的政策組合有望帶動(dòng)PPI走出通縮；企業(yè)盈利出現(xiàn)持續(xù)改善趨勢，有望驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫周期開啟支撐生產(chǎn)價(jià)格回升。
　　PPI回升幅度需關(guān)注供需格局的改善情況，價(jià)格修復(fù)或呈現(xiàn)行業(yè)分化格局?，F(xiàn)階段中國面臨的部分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力，是經(jīng)濟(jì)回升向好的主要挑戰(zhàn)。同時(shí)行業(yè)間產(chǎn)能過剩引發(fā)原因的差異，或?qū)е虏糠中屡d產(chǎn)業(yè)的價(jià)格修復(fù)弱于上游原材料行業(yè)和非耐用品消費(fèi)行業(yè)。
　　2024年通脹有望向常態(tài)化修復(fù)，全年較大可能處于低通脹環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新舊動(dòng)能切換的宏觀背景下，價(jià)格修復(fù)大概率呈現(xiàn)為漸進(jìn)式過程。對政策端而言，隨著促通脹成為政策重心而非制約因素，以及外部制約因素減弱，2024年貨幣政策空間將進(jìn)一步打開，貨幣與財(cái)政的協(xié)調(diào)配合有望增強(qiáng)，加快促進(jìn)宏觀政策的調(diào)控效果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治沖擊，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。