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2024年2月官方制造業(yè)PMI 49.1%，預(yù)期49.2%，前值49.2%；官方非制造業(yè)PMI 51.4%，預(yù)期50.7%，前值50.7%。
　　2月PMI印象：制造業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，建筑業(yè)延續(xù)承壓，服務(wù)業(yè)邊際改善
　　(1)制造業(yè)PMI環(huán)比好于季節(jié)性，供需均下行但供需結(jié)構(gòu)短期改善。2月制造業(yè)PMI為49.1%，低于過去五年春節(jié)均值的50.0%，好的方面在于環(huán)比較1月僅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，好于過去五年春節(jié)的-0.3%。春節(jié)效應(yīng)下供給的收縮幅度大于需求，帶來短期的供需格局和價(jià)格水平改善。
　　(2)建筑業(yè)PMI連續(xù)2個(gè)月下行。2024年百年建筑調(diào)研工地樣本量為10094個(gè)、低于2023年的12220個(gè)，并指出“新項(xiàng)目總量減少且開工進(jìn)度慢于去年（2023年），部分地區(qū)特定的續(xù)建項(xiàng)目暫緩施工”。往后看，萬億國債陸續(xù)形成實(shí)物工作量，疊加房地產(chǎn)加快白名單融資審批、城改專項(xiàng)借款投放，建筑業(yè)景氣度或?qū)⑵蠓€(wěn)。
　　(3)服務(wù)業(yè)PMI邊際改善。春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)的一致性在于“量”超預(yù)期、“價(jià)”相對平穩(wěn)，但總消費(fèi)水平的修復(fù)路徑仍維持韌性。分行業(yè)來看，2月航空運(yùn)輸、貨幣金融服務(wù)、文化體育娛樂等行業(yè)景氣度較高；房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)低于臨界點(diǎn)。
　　提示復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或放緩
　　從2個(gè)指標(biāo)來看，供給的回落或不止季節(jié)性，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的斜率發(fā)生了一定變化。
　　(1)百度地圖遷徙指數(shù)明顯回落：春節(jié)當(dāng)周、節(jié)后1周、節(jié)后2周，2024年復(fù)工進(jìn)度分別為48.2%、76.5%、96.2%，分別較2023年同期+3.0%、-1.4%、-2.2%。勞務(wù)輸出大市的遷出指數(shù)和勞務(wù)輸入大市的遷入指數(shù)同樣降低。
　　(2)百年建筑開復(fù)工率：截至2月27日（農(nóng)歷正月十八），百年建筑調(diào)研全國10094個(gè)工地開復(fù)工率39.9%，農(nóng)歷同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)；勞務(wù)上工率38.1%，農(nóng)歷同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　供需再平衡視角：“兩條腿走路”的進(jìn)一步確認(rèn)
　　2023年我們多次強(qiáng)調(diào)“兩條腿走路”，即單純發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)可能造成產(chǎn)能過剩，寬財(cái)政的投向除基建+三大工程的老動(dòng)能以外，或可考慮居民部門，包括財(cái)政支出提高工資、中央消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼、中央財(cái)政補(bǔ)貼居民（歐美日）、收入分配制度改革等。2月23日習(xí)近平總書記主持召開中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”，并指出“要堅(jiān)持中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動(dòng)”，指向政策思路更加重視供需協(xié)同，往后看需關(guān)注二十屆三中全會(huì)，或進(jìn)一步深化統(tǒng)一大市場、財(cái)稅制度改革、收入分配制度改革等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。