>> 海通證券-策略研究 ：再議白馬風(fēng)格或占優(yōu)-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
大?。?/td>
| 1203KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
吳信坤,王正鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
核心結(jié)論：①借鑒歷史，基本面和資金面改善時A股白馬風(fēng)格占優(yōu)，當(dāng)前白馬股的估值已處歷史低位，具備占優(yōu)基礎(chǔ)。②24年政策或加碼，宏微觀基本面有望改善，美聯(lián)儲或降息，帶動外資回流，白馬股有望占優(yōu)。③短期經(jīng)濟復(fù)蘇需鞏固，海外降息再延后，市場風(fēng)偏有待修復(fù)，投資白馬穩(wěn)定或更穩(wěn)健。
白馬跑贏的歷史經(jīng)驗及當(dāng)下基礎(chǔ)。復(fù)盤白馬股與全部A股及中小盤股的相對表現(xiàn)，可以大致得到結(jié)論：白馬股的超額收益主要源于宏微觀基本面改善和外資加快流入市場；相反，當(dāng)經(jīng)濟下行疊加外資流出時白馬股往往表現(xiàn)不佳。2023年，在基本面波浪型修復(fù)、市場熱點輪動較頻繁的環(huán)境下，公募基金整體表現(xiàn)不及大盤指數(shù)，如果拉長時間來看，本輪股票基金跑輸大盤的趨勢自21年初開始，至今已接近3年，對比歷史從時間上看已明顯較長。在公募基金跑輸大盤的環(huán)境下，與今年高股息、人工智能的上漲行情相比，過去廣受機構(gòu)投資者青睞的白馬股也表現(xiàn)不佳。估值層面，受前期的行情調(diào)整影響，當(dāng)前白馬股的估值水平已經(jīng)回落至歷史低位，投資性價比逐漸凸顯。
24年基本面和資金面有望改善。2023年白馬股表現(xiàn)不佳的原因之一是國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)遭遇波折，預(yù)計24年在政策的支持下國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步改善，24年國內(nèi)實際GDP同比增速有望達5%左右。落實到微觀企業(yè)盈利層面，在經(jīng)濟回暖的背景下，我們預(yù)計A股盈利將持續(xù)復(fù)蘇，24年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到5-10%。隨著24年宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利有望逐漸復(fù)蘇，參考?xì)v史經(jīng)驗，白馬股在基本面上行階段有望跑出超額收益。除了基本面原因之外，23年外資大幅流出A股市場也是壓制白馬股表現(xiàn)的重要因素。24年美聯(lián)儲緊縮的壓力將逐漸放緩，海外流動性的邊際寬松一方面有利于外資風(fēng)險偏好提升，進而回流A股市場，同時也有助于緩解國內(nèi)貨幣政策壓力，對基本面和投資者預(yù)期均有正向作用。除了外資之外，還有一個不可忽視的資金力量，即內(nèi)資倉位結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化帶來更多資金回補白馬股。
短期白馬穩(wěn)定資產(chǎn)是穩(wěn)健之選。借鑒歷史經(jīng)驗，白馬穩(wěn)定與白馬成長的相對表現(xiàn)，與兩者基本面之差、影響估值的美債利率、投資者風(fēng)險偏好等因素有關(guān)。短期經(jīng)濟復(fù)蘇需鞏固，海外降息再延后，市場風(fēng)險偏好有待修復(fù)，投資白馬穩(wěn)定或更穩(wěn)健?；仡櫄v史，白馬穩(wěn)定與白馬成長的相對表現(xiàn)存在3年左右的周期性，從時間維度來看，白馬穩(wěn)定的超額收益可能尚未結(jié)束。更重要的是，從上文提出的三個影響因素看，均支撐短期白馬穩(wěn)定繼續(xù)跑贏白馬成長?；久娣矫?，盡管24年中國經(jīng)濟有望復(fù)蘇，短期政策也在不斷發(fā)力，但是若要觀察到政策效果顯現(xiàn)、經(jīng)濟復(fù)蘇力度增強，可能仍需一段時間，在此之前業(yè)績穩(wěn)定性更強的白馬穩(wěn)定仍是投資者首選。估值方面，盡管24年美聯(lián)儲降息在望，但短期仍有變數(shù)。最后，當(dāng)前A股風(fēng)險溢價率在均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，表明投資者風(fēng)險偏好仍低。綜上，短期而言，白馬穩(wěn)定或繼續(xù)占優(yōu)，但需要強調(diào)的是，如果著眼于24年全年或更長周期，白馬成長仍是主線。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
|
|
