>> 西南證券-利率市場跟蹤周報：兩會前瞻，當(dāng)下債市的關(guān)注點-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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兩會前瞻：
兩會前瞻（一）：節(jié)后超長債受市場追捧
本周30年國債收益率歷史性下行至MLF利率下方。2月28日，30年國債收益率歷史上首次下行至MLF操作利率下方，與此同時，30年-10年國債期限利差也壓縮至歷史最低值來到14.15BP。在這歷史性的時刻，回顧超長債節(jié)后持續(xù)下行的行情，我們認(rèn)為供需關(guān)系、市場情緒和貨幣政策也許是近期超長債表現(xiàn)強勁的主要原因。
兩會前瞻（二）：經(jīng)濟目標(biāo)將如何設(shè)定？
全國兩會召開在即，地方兩會陸續(xù)落幕。3月4日至5日期間，全國兩會將在北京召開，按照往屆慣例，政府工作報告有望于3月5日的全國人大開幕會議上發(fā)布，報告將提出2024年經(jīng)濟增長目標(biāo)和貨幣政策與財政政策安排等重要內(nèi)容。在全國兩會即將召開的前夕，地方兩會陸續(xù)落幕，31個省市區(qū)制定的2024年GDP增長目標(biāo)也陸續(xù)出臺，將GDP增長目標(biāo)定于5%以上的地區(qū)共30個，GDP增長目標(biāo)較去年持平和更高的地區(qū)共13個。結(jié)合地方兩會的經(jīng)濟增長目標(biāo)，我們預(yù)測在全國兩會制定的2024年GPD增長目標(biāo)或為5%。
兩會前瞻（三）：財政政策取向或更加積極
2024年財政取向或更加積極。順著近期財政政策的和各項會議中關(guān)于財政政策的表述不難發(fā)現(xiàn)，2024年財政政策有可能將延續(xù)此前更加積極的政策取向，在政府投資和提質(zhì)增效等方面繼續(xù)發(fā)力。從2023年10月人大會議通過萬億國債增發(fā)和2023年12月中央經(jīng)濟工作會議指出“積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，要用好財政政策空間，提高資金效益和政策效果”來看，2024年的政府工作報告中關(guān)于中央政府加杠桿、地方政府更好的利用專項債券、新基建進(jìn)一步發(fā)力等內(nèi)容值得期待。我們認(rèn)為2024年預(yù)算赤字率有望達(dá)到3%，同時地方專項債限額也將有望從2023年的3.9萬億元提升至4萬億元。不過鑒于地方化債也是各地區(qū)2024年的重點工作目標(biāo)，部分綜合財政實力較弱或財政自給率水平較低地區(qū)的財政發(fā)力擴大投資或受一定程度約束。
兩會前瞻（四）：貨幣政策或加強協(xié)調(diào)配合
貨幣政策的協(xié)調(diào)配合主要體現(xiàn)在兩方面。一方面，基本面修復(fù)斜率的提高需要推動通脹水平提升，2023年中央經(jīng)濟工作會議重點提到“促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，同時2024年1月24日央行行長宣布“全面降準(zhǔn)+定向降息”以保障流動性需求和降低綜合融資成本，從實際利率角度看，推動通脹水平提升有助于降低近期較高的實際利率；另一方面，2024年預(yù)算赤字規(guī)模有望繼續(xù)提高，根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議中提到的“增強宏觀政策取向一致性”要求，貨幣政策協(xié)同發(fā)力有助于弱化中央政府加杠桿和地方政府化債對市場流動性占用的沖擊。無論是通脹回升角度還是財政發(fā)力角度，貨幣政策均需要加強協(xié)同配合以滿足“宏觀政策取向一致性”的總體要求，我們認(rèn)為2024年全年在貨幣政策協(xié)調(diào)配合的背景下，后續(xù)市場或仍有可能迎來1次降息和1次降準(zhǔn)操作
兩會前瞻（五）：過去五年兩會后債市走向
從近5年數(shù)據(jù)來看，兩會召開后10個工作日內(nèi)，除2020年上行外，其余年份債市利率均呈下行或震蕩下行趨勢，下行幅度在15BP以內(nèi)。與兩會前10個工作日債市走勢對比來看，除2019年會議前后走勢反轉(zhuǎn)外，2021年維持穩(wěn)定，其余年份均保持一致走勢，一定程度上反應(yīng)兩會對于債市走勢影響較為有限。
重要事項：2月制造業(yè)PMI維持低位運行。2月制造業(yè)PMI錄得49.1%，較1月下降0.1個百分點，2月建筑業(yè)PMI錄得53.5%，較1月下降0.4個百分點，2月服務(wù)業(yè)PMI錄得51.0%，較1月提升0.9個百分點。具體來看，產(chǎn)需方面，2月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均有所回落，分別錄得49.8%和46.3%，較1月分別降低1.5和0.9個百分點，新訂單指數(shù)和1月持平，錄得49.0%；庫存方面，2月制造業(yè)PMI原材料庫存指數(shù)錄得47.4%，較12月減少0.2個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.9%，較12月降低1.5個百分點；價格方面，1月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)和主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)分別錄得48.1%和50.1%，分別較12月分別增加1.1個百分點和降低0.3個百分點。2月PSL無新增。2024年2月，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行抵押補充貸款余額與上月持平，為34022億元。自2023年12月PSL重啟以來，本輪PSL累計新增規(guī)模達(dá)到4500億元。房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)工作取得新進(jìn)展。2月29日，據(jù)住建部消息，自1月份城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制工作部署以來，各地和相關(guān)金融機構(gòu)迅速行動，建機制、提名單、抓落實，工作取得良好開局。截至2月28日，全國31個省份276個城市已建立城市融資協(xié)調(diào)機制，共提出房地產(chǎn)項目約6000個，商業(yè)銀行快速進(jìn)行項目篩選，審批通過貸款超2000億元。同時，會議還提到“3月15日前，地級及以上城市要建立融資協(xié)調(diào)機制”，地方需要在高質(zhì)量完成“白名單”推送的同時，高效率協(xié)調(diào)解決項目難點問題。金融機構(gòu)應(yīng)加快審核流程，按照“推送—反饋”的工作閉環(huán)，及時反饋項目存在的問題，城市融資協(xié)調(diào)機制要第一時間統(tǒng)籌解決，待項目符合條件后再次向金融機構(gòu)推送，共同推動融資盡快落地。
資金市場：本周資金面運行較為平穩(wěn)。截至2024年3月1
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