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上周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)偏弱，倫敦金上行1.48%，倫敦銀下行1.28%。金銀比從前周的回87回升至89.6，美國5年期TIPS回升至1.94%（10年期TIPS回升至1.96%）。
　　本周貴金屬價(jià)格走勢較為疲軟，1月通脹、非農(nóng)就業(yè)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)同步超預(yù)期，PMI等周期性數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象，同時(shí)海外美股大漲助力金融條件寬松，盡管零售銷售和部分微觀數(shù)據(jù)偏弱，但是整體來看美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然維持韌性敘事，對于2024年降息預(yù)期已經(jīng)后置到6月份，美元美債利率仍然偏強(qiáng)，給予貴金屬走弱壓力。但是相較于白銀，黃金仍然表現(xiàn)偏強(qiáng)，長期的貨幣屬性或已在顯現(xiàn)。從趨勢上來看，當(dāng)短期美國經(jīng)濟(jì)韌性沒有出現(xiàn)關(guān)鍵性證據(jù)證偽之前，我們認(rèn)為貴金屬將承受更久的壓力。
　　本周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)偏弱，倫敦金上行1.1%，倫敦銀上行0.02%。金銀比從前周的回89.6回升至91.6，美國5年期TIPS回落至1.77%（10年期TIPS回升至1.87%）。
　　近期黃金走勢強(qiáng)勢，尤其是周五夜盤滬金上漲1.4%，COMEX黃金上漲1.89%，白銀亦跟漲黃金。在經(jīng)歷了1月的強(qiáng)勢數(shù)據(jù)后，近期2月的數(shù)據(jù)組正在陸續(xù)公布，以美國當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期增加為開端，周五晚間的ISM制造業(yè)指數(shù)大幅低于預(yù)期進(jìn)一步刺激了市場情緒，預(yù)期值為和前值為49.5、49.1，而2月實(shí)際錄得47.8，對1月的強(qiáng)勢數(shù)據(jù)似出現(xiàn)關(guān)鍵性拐點(diǎn)。而且在1月一系列數(shù)據(jù)公布后，美國降息預(yù)期很快從23年底的3月降息、全年降息150bp，轉(zhuǎn)為目前的6月降息、全年降息75bp，和美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖目標(biāo)已經(jīng)完全重合。所以比起強(qiáng)于預(yù)期的數(shù)據(jù)，市場對弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)會給予更加激烈的反應(yīng)，以此重新對降息預(yù)期進(jìn)一步校準(zhǔn)并給予交易的想象空間。
　　此外，黃金的強(qiáng)勢表現(xiàn)與沃勒在美國貨幣政策論壇上的發(fā)言不無關(guān)系。作為2年前準(zhǔn)確預(yù)測了美國經(jīng)濟(jì)韌性的大熱經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)該進(jìn)行反向扭轉(zhuǎn)操作，即買入短債賣出長債，讓短端利率下行更快。沃勒講話后，兩年期美債收益率降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，回落超過10個(gè)基點(diǎn)至4.52%，創(chuàng)下2月15日以來的最低水平。而黃金作為利率敏感型資產(chǎn)，尤其是在降息前的檔口對短端利率更為敏感的情況下，漲幅猶為顯著。
　　往后看，我們認(rèn)為，黃金的持續(xù)上漲需要基于1月的數(shù)據(jù)強(qiáng)勢只是曇花一現(xiàn)、且后續(xù)數(shù)據(jù)能持續(xù)超預(yù)期走弱的前提，否則上漲可能僅僅是暫時(shí)的。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)周期大方向仍然是NOLanding或者Soft Landing的情況下，黃金的上方空間必然會受到限制。