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專題研究：《近期海外市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整》2024-03-03
　　本周美債收益率下行約8BP至4.19%，但利率的下行主要發(fā)生在周五，此前整體維持在4.25%-4.32%區(qū)間震蕩。利率下行的主因?yàn)橹芪骞嫉腎SM制造業(yè)PMI明顯不及預(yù)期，雖然同日公布的Markit制造業(yè)PMI超預(yù)期，但其波動(dòng)更大，市場(chǎng)對(duì)ISM制造業(yè)PMI關(guān)注度更高。本周美債收益率下行的次要原因可能與紐約社區(qū)銀行再度爆出問(wèn)題有關(guān)。
　　在上周周報(bào)中，我們從經(jīng)濟(jì)預(yù)期、通脹預(yù)期和降息預(yù)期三大市場(chǎng)預(yù)期的角度分析認(rèn)為美債收益率下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。從本周資產(chǎn)價(jià)格的變化來(lái)看，目前市場(chǎng)似乎僅對(duì)樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期做出邊際修正，表現(xiàn)為ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期后，美債收益率從高位下行約11BP。但本周市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期調(diào)整似乎仍然不足，在PCE數(shù)據(jù)全部符合市場(chǎng)預(yù)期后，美債收益率從最高位到最低位回落了約9BP，但在不到一天的時(shí)間內(nèi)就再度回升，且與回落前基本持平。這反映出市場(chǎng)此前對(duì)通脹粘性存在過(guò)度定價(jià)，體現(xiàn)為即便PCE全面符合市場(chǎng)預(yù)期，但美債收益率仍然大幅向下。但美債收益率的后續(xù)回升，也反映出市場(chǎng)對(duì)通脹粘性仍存在一定程度上的過(guò)度定價(jià)。
　　綜合上述分析，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)通脹粘性仍然存在過(guò)度定價(jià)，因此仍然維持美債收益率下行風(fēng)險(xiǎn)仍然大于上行風(fēng)險(xiǎn)的判斷。但由于ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期做出了一定程度的修正，因此與上周相比，我們認(rèn)為美債收益率后續(xù)再繼續(xù)下行的幅度有所收窄。3月4日當(dāng)周美國(guó)還將會(huì)公布2月ISM非制造業(yè)PMI、1月JLOTS數(shù)據(jù)和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，鮑威爾也將在周三周四在國(guó)會(huì)做證詞陳述，警惕數(shù)據(jù)公布前后和鮑威爾講話前后資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。
　　對(duì)于2月29日公布的美國(guó)居民收入，部分投資者從個(gè)人名義收入同比的角度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)1月美國(guó)個(gè)人名義收入同比增速?gòu)?023年12月的7.0%大幅下滑至4.5%，并以此作為美國(guó)居民部分或者經(jīng)濟(jì)走弱的證據(jù)之一。但我們認(rèn)為上述觀點(diǎn)并不成立，2024年1月同比增速的下滑主要是由于基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的。2023年1月由于美國(guó)個(gè)稅門檻的大幅上調(diào)，導(dǎo)致居民納稅明顯減少，個(gè)人可支配收入明顯跳升，導(dǎo)致2024年1月同比數(shù)據(jù)的基數(shù)明顯增高，因此同比增速明顯下滑。但居民名義和實(shí)際可支配收入的趨勢(shì)和環(huán)比變動(dòng)都沒有發(fā)生明顯變動(dòng)，居民收入并沒有明顯惡化。往后看，我們預(yù)計(jì)伴隨著通脹的繼續(xù)回落以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)韌性，美國(guó)居民的實(shí)際可支配收入仍將繼續(xù)上升，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性構(gòu)成支撐。3月5日（周二）美國(guó)大選將迎來(lái)“超級(jí)星期二”，共有16個(gè)州決出民主黨和共和黨的黨內(nèi)初預(yù)選結(jié)果，從當(dāng)前民調(diào)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)特朗普和拜登仍將在各自黨派內(nèi)保持領(lǐng)先并贏得絕大多數(shù)州（甚至全部州）的選票。警惕“超級(jí)星期二”前后各黨候選人為爭(zhēng)取鷹派選民支持而發(fā)表的鷹派言論及其對(duì)匯率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等價(jià)格的擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)服務(wù)消費(fèi)韌性超預(yù)期；美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。